日本：偏好稳定收益资金的港湾

本文来自于“林采宜”微信公众号，作者为林采宜、宋天翼。

核心观点：

1.2017年，日本对外直接投资收益率达到8.1%，位居主要国家首位。直接投资占海外净资产约40%、贡献的收益占海外资产总收益的64%。

2.从营商环境看，低利率和低房价为日本经济的可持续增长创造了有利条件，高质量的产业布局及全球化产业投资所产生的利润回流有效成为了本国经济的稳定器。

3.从产业结构看，日本目前处于全球产业链上游，尤其在半导体等行业链上游拥有垄断地位，这种产业优势不仅为可本国各产业提供先进材料及装备以促进其升级，同时使得日本制造已在国际上成为高技术、高附加值的先进材料及装备的“世界供应基地”。

4.基于企业在各自领域的技术优势及研发创新能力，日经指数成分股中至少有20家代表性技术优势公司在过去三年内的平均资产收益表现均达到10%以上。

一、日本经济复苏整体向好，全球资金加速流入

1、日本经济复苏总体向好

从2016年5月到2018年初，日本经历了三十来持续时间最长的经济扩张（20个月），2017年全年实际GDP增长率为1.7％，为2014年以来最快增长。总体上看，日本经济结构增长基本面较好，私人消费、私人投资显着回升，拉动GDP稳步提升。目前私人消费是拉动GDP增长的最主要因素，对经济增长贡献度占30%。

2、全球资金加速流入日本

自2016年以来，美日欧各国Sentix投资者信心指数大幅攀升，日本回升幅度最为明显。但从全球资金流向上看，美股是资金的主要流出地，欧洲开始呈现流出趋势，仅日本和新兴市场仍有流入，日本呈加速流入态势，反映出投资者对日本未来经济前景的乐观预期。

二、日本产业布局是支撑经济的重要保障

1、日本产业优势已转移至全球产业链上游

在全球化制造竞争格局中，日本制造的特色并非“大而全”，而是专注于制造处于产业链上游的高技术、高附加价值的中间商品，包括以各类零部件、新材料、精细化工为代表的消耗中间品以及以机床为代表的生产用资本品。

在日本出口货物中，2017年最终消费品出口占比不到20%，若剔除汽车出口，则占比降至5%，同样作为制造业大国的中国，最终消费品出口占货物总出口比为40%，且其中七成集中于家用最终消费品。因此，当前日本上游产业优势不仅为可本国各产业提供先进材料及装备以促进升级，而且在国际上已成为高技术、高附加值的先进材料及装备的“世界供应基地”。以中日货物贸易为例，中国自日本进口的货物中有90%属于中间商品，可见日本在国际产业链中的地位正好居于中国制造业的上游。

2、在半导体行业占垄断地位

作为电子信息行业的基础，半导体产业是信息科技革命的基石，处于制造技术的顶端。半导体技术可分为设备制造及原材料、制造工艺、芯片设计三大核心领域，位于核心领域顶端的是设备制造及原材料领域，设备和材料分别决定了制造工艺、产品性能的极限，美日荷三国在该领域具有压倒性优势，尤以日本最为突出。半导体产业的中端有台湾的台积电、韩国的三星与日本的Intel三足鼎立。下端的芯片设计类似于软件行业，是目前中国赶超最为显着的领域。

目前，就Intel SCQI、台积电优良供应商占比而言，日本占62%，美国占17%，荷兰、台湾各占3%，韩国占1%。最近五年取得Intel供应商持续质量改进奖(SCQI)和台积电优良供应商奖的厂商，日本企业占70%。无论在设备类中提供半导体光刻设备的东京电子(TEL)、精密切割设备的迪斯科(DISCO)、炉管设备的日立国际电气(Hitachi)、自动化物料设备的村田机械(Murata)，以及在原材料类中提供化学机械研磨原物料的富士通电子材料(FUJIFILM)、硅晶圆的胜高科技(SUMCO)、微影技术原物料东京应化工业（TOK），在其细分领域都具有无可替代的综合优势。

3、全球化产业投资是日本经济的稳定器

自1990年以来，日本已经连续27年为全球最大的海外净债权国，目前净资产总额约有350万亿，是排名第二、三的中德两国的1.6倍，庞大的海外资产带来的利润回流形成了投资收益的大额顺差，近五年日本的投资收益顺差维持在1800亿美元，仅次于美国。数据显示，金融危机后日本在货物与服务贸易出现大额逆差的情况下，持续稳定的投资收益支撑着日本经常项目始终维持在顺差水平。

近年来，日本加速扩大海外投资，2017年对外直接投资突破1600亿美元（连续两年增速维持在10%以上）。对外投资扩大使得直接投资余额占海外净资产比重也显着上升，目前对外直接投资占海外净资产的40%，直接投资净收益为12.4万亿日元，占海外净资产总收益的64%，当年GDP的2.3%，高于美国（后者为1.5%）。日本全球化产业投资所产生的利润回流成为了日本本国经济的有效稳定器。

4、日本对外高质量产业布局使其投资收益率居全球之首

从产业结构看，日本对外直接投资中占比最高的为制造业，约占对外投资额的40%；其次为批发与零售业、金融业，分别占对外投资的18%和11%。从地域上看，日本对外投资地域主要集中于北美、西欧、东亚和东南亚地区，对应的主要国家为美国、荷兰、中国，2017年三国共计为日本创造6.2万亿日元的投资收益，约占日本对外直接投资总收益的50%。

近年来，随着各国资源禀赋的变化，日本跨国企业也在进行产业转移，对泰国、印尼等东南亚国家以及澳大利亚的投资快速增长，2017年对泰国、印尼的直接投资收益增幅度均达到30%以上，而对澳大利亚的直接投资收益增幅更是达到75%。

从直接投资存量来看，除美国以外，英法德荷欧洲国家以及中日均处于相似水平（约为1.4万亿美元）。日本对外直接投资的收益却显着高于上述国家，2017年，日本对外投资收益率高达8.1%，居全球首位。日本在海外投资的高收益率拜赐于琪全球化高质量的产业布局。

三、科技优势支撑日本产业长盛不衰

1、强大的基础科学研究是日本科技发展的基石

在以自然科学为代表的基础科学领域，日本拥有强大的综合科研实力。从诺贝尔奖获取情况看，近十年日本诺奖获得者共11人，位列全球第二，仅次于美国。而且获奖领域全部在物理、化学、生物或医学三类自然科学领域；从全球高校自然科学基础学科综合实力排名上看，东京大学在所有自然科学六大基础学科排名中均位列前20，排名仅次于英美。总体上看，日本在自然科学领域的综合实力位列世界前三。目前日本在高新材料技术、精细化工等领域的技术优势，离不开其强大的自然科学基础科学科研实力。

2、高质量的研发创新能力不断巩固日本在全球产业链中的优势地位

数据显示，研发支出占日本GDP的比重常年维持在3%以上，高于美国。就专利申请数量而言，虽然中国2017年PCT专利申请数达到4.9万件，已经超越日本成为世界第二，但就产业发展的长期积累来看，中国PCT专利有效累计量只有日本的44.2%。此外，日本的新增专利及其商业化基础建立在整个社会较强的科技水平上，其商业化效率高于中国。

根据权威机构对全球专利影响力及企业创新程度的研究分析，2017年，日企在全球创新企业百强中占39席，高于美国，位居全球首位。从行业细分来看，日本目前的优势产业主要集中于汽车、材料化工、工业及医疗设备三个领域，其创新能力也领先全球其他国家；此外，在硬件电子和日用商品两个领域，其创新实力与美国并驾齐驱。

四、日本的宏观经济金融环境及产业发展趋势分析

1、低利率和低房价给日本的实业发展创造了良好的营商环境

目前，日本国内长期贷款利率不到1%，显着低于全球其他国家，由于通胀持续回升动力不如美国欧洲等发达市场，距日央行退出QE所设定的通胀目标还较远，未来低利率环境还将持续。对于以制造业为主的国家而言，低利率有利于降低企业运营成本、增强出口商品的国际竞争力。与此同时，日本自金融危机后房价指数仍处于较低水平，也构成了有利于实业发展的营商环境之一。

2、材料化工、工业设备及硬件电子领域的核心企业具有可持续的竞争优势

集中于全球供应链上游的材料化工、工业设备及硬件电子等领域的产业优势是目前日本经济的核心优势，全球企业创新Top100排名中，连续7年均上榜的日企有14家，均为日经225指数成分股。这些蓝筹公司在各自领域的研发创新能力在全球居于领先地位，其在产业转移布局全球的同时，可通过技术优势获取超额稳定的利润回流。

数据显示，基于企业在各自领域的技术优势及研发创新能力，日经指数成分股中至少有20家代表性技术优势公司，其在过去三年内的平均资产收益表现均达到10%以上。

（编辑：张鹏艳）