国金证券：精选优质出口龙头 25年把握家电内销政策催化

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，9月、10月我国家电社零同比分别+20.5%、39.2%，增速环比分别提升17.1pct、18.7pct，显著跑赢内需整体；补贴消耗速度超预期，预计对24H2家电内销拉动幅度达15%左右。外需方面，考虑到美国库存健康，欧洲需求逐季回暖，预计成熟市场家电需求将进一步改善；渗透率提升逻辑下包括越南等新兴市场家电需求有望持续增长。展望2025年，关注三大主线方向：具备强竞争优势+产业周期向上的品牌出海；以旧换新政策加码下的黑白电资产；以及基本面触底+政策刺激下的地产后周期。

国金证券主要观点如下：

内需方面：以旧换新拉动效果良好，9、10月家电社零增速大幅跑赢整体

主要家电品类内销量、价均有明显提升，终端动销大幅提速，9月、10月我国家电社零同比分别+20.5%、39.2%，增速环比分别提升17.1pct、18.7pct，显著跑赢内需整体；补贴消耗速度超预期，预计对24H2家电内销拉动幅度达15%左右。据商务部公布的数据，推算截至11月11日家电已使用约280亿补贴，若本次家电可享受的补贴总金额为300亿、平均补贴率18%，测算本轮政策有望额外拉动448亿的更新需求，对我国下半年家电内销的拉动幅度有望达到14.8%。

更新需求并未透支，25年政策明确加码，家电需求有望稳步修复。截至2023年末，8年机龄以上的空、冰、洗、电视、油烟机五类产品累计约5.6亿台，结合产业在线及商务部数据，估算今年这5类产品内销量合计约2亿台左右，待换新的家电产品需求仍然较大，需求并未透支，政策引导下积压的换新需求有望回归正常释放节奏，测算政策续作下明年家电主要品类仍有望实现小个位数增长。

外需方面：24年家电出口高增，1-10月累计出口量同比+22.2%

成熟市场：需求回暖，降息周期下有望进一步提升。美国市场自23Q3起的家电订单仍在释放，24年1-10月美国冰洗出口累计同比+22%，空调出口5月回正后延续高增；欧洲市场通胀回落下零售持续改善，据ArCelik，欧洲家电需求23Q2以来持续修复，2024年1-8月东欧、西欧核心大家电累计分别+11%、+1%。展望后续，降息周期下地产对家电的拉动效果有望增强，考虑到美国库存健康，欧洲需求逐季回暖，预计成熟市场家电需求将进一步改善。

新兴市场：需求延续，长期具备成长性。新兴市场家电需求旺盛，24年1-10月南美、东南亚空调/冰冷累计出货分别+53%/+56%、+38%/11%。展望后续，渗透率提升逻辑下新兴市场家电需求有望持续增长，以印尼、菲律宾为例，测算其空、冰、洗中长期需求增速中枢分别在10%、7%、5%左右，越南、泰国、马来西亚等市场同样存在不错的增长潜力。

投资主线

投资主线一：具备强竞争优势+产业周期向上的品牌出海。品牌出海主线重点看好两大方向：高成长潜力+国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块，产业周期向上+受益于北美降息的OPE赛道。

投资主线二：以旧换新政策加码下的黑白电资产。国补政策以来大家电需求明显回暖，量、价提升明显，份额向头部企业集中，以旧换新潜在释放空间仍然较大，明年政策延续下有望保持稳健增长。

投资主线三：基本面触底+政策刺激下的地产后周期。厨电行业基本面底部已现，在以旧换新政策刺激+地产政策不断托底的背景下，厨电行业具备较强的修复弹性。

风险提示

海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。