新股前瞻|福瑞泰克的“AB面”：收入狂飙，但三年半累亏21亿元

智能驾驶行业狂奔之际，越来越多的相关企业也开始在二级市场涌现。

譬如，前有智驾独角兽地平线在港交所主板挂牌上市，后不久就有自动驾驶企业文远知行在纳斯达克证券交易所挂牌上市。而除此之外，今年以来，还有速腾聚创、黑芝麻智能等自动驾驶领域知名公司相继完成上市流程。

这不，近期，又有一家智能驾驶相关企业准备赴港上市。根据港交所官网披露，福瑞泰克(浙江)智能科技股份有限公司(简称“福瑞泰克团”)于11月22日向港交所主板提交上市申请书，中信证券、中金公司、华泰国际、汇丰为其联席保荐人。

近些年来，伴随着自动驾驶技术的不断成熟和市场需求的持续扩大，智能驾驶行业成为当下炙手可热的风口行业已然是不争的事实。故而，此次福瑞泰克赴港上市之举显然也满足了“天时地利”的客观条件，不过，关于公司“人和”的自身条件恐怕仍需透过招股书深度探讨一下。

收入狂飙VS三年半累亏超21亿元

智通财经APP了解到，福瑞泰克是一家智能驾驶解决方案供应商，覆盖了高级驾驶辅助系统(ADAS)及自动驾驶系统(ADS)技术。该公司自研了软硬件一体化智能驾驶平台ODIN。作为可扩展、可复用、可迭代的模块化平台，ODIN能够以最优的成本、最佳的效率提供行业领先且灵活多样的解决方案。

具体而言，福瑞泰克主要为OEM提供全栈智能驾驶解决方案，包括大型传统OEM和新兴汽车制造商。该公司所提供的智能驾驶解决方案主要以ODIN 平台为基础，四个关键技术模块组成，即先进的控制器、精密的传感器、强大的软件和算法及数据闭环平台。目前，其智能驾驶解决方案包括FT Pro、FT Max和FT Ultra，具备L0级至L3级智能驾驶能力。

截至2024年6月30日，该公司已与46家OEM建立业务合作伙伴关系，涵盖了按2023年汽车销量计的全部国内十大OEM，并拥有累计超过280个定点项目及累计超过200个量产项目，覆盖多样化且不断增长的车型。

根据灼识咨询的资料，以中国2023年L2级及L2+╱L2++级智能驾驶解决方案装车量计，福瑞泰克在自主供应商中排名第三，市场份额为14.6%。

近两年来，受益于智能驾驶行业的快速发展，福瑞泰克作为行业头部选手之一，收入也肉眼可见的迅速增长起来。

根据招股书显示，2021年、2022年、2023年，该公司录得收入分别为3.33亿元、3.28亿元、9.08亿元，其中2023收入可谓是同比激增177%，实现跨越式增长。截至2024年上半年，该公司继续保持增长之势，收入同比增长33.7%至3.12亿元。

然而，虽然收入飙增，但众多高成长性科技企业一般，“高亏损”也成为了福瑞泰克当下的发展通病。2021年、2022年、2023年、2024年截至6月30日止六个月，该公司年内亏损分别约为2.96亿元、8.55亿元、7.38亿元、2.78亿元，三年半时间，累计亏损约21.67亿元。

对此，福瑞泰克也在招股书中直言表示，"公司的收入增长尚未能全额支付于往绩记录期产生的各项成本和开支，随着业务的扩张，成本和开支持续增加，加上在研发方面的持续投入，可能导致持续亏损。"截止2024年上半年，其研发开支为1.87亿元，占总收入比重达60%。

而由于常年亏损的原因，福瑞泰克的手头现金也愈发紧张：截至2024年上半年，该公司流动资产总额为10.91亿元，流动负债总额为8.38亿元(其中短期借款为3.14亿)，期末期末现金仅为2.77亿。

至此，从上述亏损和现金流紧缺的业绩表现来看，似乎也就不难理解福瑞泰克赴港“补血”的举动了。

行业高成长力下不乏“隐忧”

透过行业成长空间来看，智能驾驶行业毋庸置疑是一大充满“想象力”的朝阳赛道。

根据灼识咨询的资料，到2028年，中国量产级智能驾驶解决方案，即L0级至L2+╱L2++级智能驾驶解决方案的市场规模预计将达到人民币2,103亿元。

而随着智能驾驶技术的快速发展和成本降低，中国OEM加大L2级智能驾驶解决方案的部署，推动其成为主流。2023年，中国搭载L2级智能驾驶解决方案的汽车渗透率达到33.8%，预计到2028年将上升至51.8%。相应地，中国L2级智能驾驶解决方案的市场规模预计将从2023年的 407亿元增长至2028年的 823亿元。

此外，高速NOA及城市NOA功能的出现为包括L2+╱L2++级在内的高阶智能驾驶解决方案铺平了道路，越来越多地部署于中高端车型中，并预期在未来逐步进入更经济的车型。根据灼识咨询的资料，于2023年，中国搭载L2+╱L2++级智能驾驶解决方案的汽车渗透率仅为3.6%，但预计将于2028年增长至22.1%;市场规模将从2023年的186亿元扩大至2028年的1,200亿元。

在这其中，国内自主OEM供应商也迎来了前所未有的“国产替代机遇”。据悉，虽然传统的海外供应商享有显著的先发优势，但凭借有竞争力的解决方案、快速的产品迭代、高效可靠的交付能力以及快速的服务响应，诸如福瑞泰克此类的智能驾驶解决方案自主供应商亦在加速扩张。

行业充满想象力叠加国产替代机遇之下，福瑞泰克的收入狂飙并不意外，但事实上隐藏在行业高成长力的表象之下，该公司也不乏一些发展弊病缠身。

一方面是，智能驾驶行业竞争激烈，L2 级智能驾驶解决方案市场参与者众多，福瑞泰克虽在国内自主供应商中排名第三，但与行业龙头相比，市场份额仍有差距，在争取市场份额和客户资源时面临较大竞争压力。

另一方面是，公司存在明显的客户集中度较高的问题。2021年、2022年和2023年以及2024年上半年，公司于各期间内来自五大客户的收入占各相应期间内总收入的84.0%、73.6%、76.4%及85.9%。在如此高的客户集中度下，一旦主要客户减少订单，或将对其营收产生较大影响.

除此之外，智能驾驶技术发展迅速，从低阶向高阶自动驾驶升级过程中，福瑞泰克需要不断投入大量资源进行技术研发和产品迭代，以跟上行业发展趋势，若技术迭代速度跟不上，可能会面临被市场淘汰的风险。

综上来看，不难看出，身处具备朝阳赛道的福瑞泰克，业绩高成长力虽然有望促使投资者高看一眼，但三年半累亏超21亿元、资金流动性紧张及大客户依赖症等劣势萦绕之下，公司实际上还是存有较大的“虚壮”的特质，而也或将促使投资者兴趣有所折扣。