国信证券：三季度末保险业迎来股债“双轮驱动”行情

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，保险公司持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在权益市场进行加仓，把握市场投资机遇，三季度投资收益大幅回暖。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。此外，公司自身资产尤其是存款、非标资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素依旧会对保险业资产配置节奏带来一定影响，整体上持续看好年底长久期债券和高分红股票的配置机会。

国信证券主要观点如下：

资本市场反弹，投资收益回暖

资本市场反弹，投资收益回暖2024年三季度，行业投资收益率同比大幅提升。前三季度，长债利率呈下行趋势，险企所持有的以公允价值计量债券的资本利得大幅上升，部分险企同时加大债券交易，综合投资收益率维持高位。截至三季度末，人身险公司、财险公司、行业整体分别实现综合投资收益率7.30%/5.47%/7.16%，同比提升3.98%/2.26%/3.88%。

此外，三季度末以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动保险业投资收益水平同比改善。今年三季度，除财险公司财务投资收益率同环比有所下降外，财险综合投资收益率、人身险及行业投资收益水平均有所提升。

从市场表现来看，三季度末保险业迎来股债“双轮驱动”行情，带动险企资产重估。今年前三季度沪深300指数涨幅为17.10%，红利指数涨幅为15.85%。截至9月末，10年期及30年期国债收益率较年初分别下降0.41pt及0.49pt。

持续加大标准化资产投资规模

从各类资产配置情况来看，行业持续加大包括债券、股票、基金等资产的配置比例，积极把握市场反弹机遇。人身险方面，在“资产荒”背景下，人身险行业持续加大以长债等资产为代表的配置规模，以拉长资产久期，优化资产负债管理水平。截至2024年三季度末，债券、股票、证券投资基金、银行存款规模分别同比上升29.3%/16.2%/13.8%/11.0%。长期股权投资规模同比下降0.7%，其他类投资同比提高7.1%。

财产险方面，行业三季度持续加大权益类资产配置比例，把握资本市场投资收益。截至三季度末，财险公司证券投资基金及股票投资规模分别同比提高16.9%及13.3%；债券及银行存款规模同比提升9.2%及3.4%；其他投资规模同比下降2.3%。

保险资金运用余额及增量保费比例的联动分析

2023年三季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产配置节奏受保费收入影响的情况。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。其中，四季度末险企或利用杠杆提前配置包括长债等在内的资产，在调整偿付能力充足率的同时把握市场配置时点，因此相对应时点的资金转化率相对较高。

以2023年四季度及2024年一季度为例，行业整体资金转化率为73%及83%。相较之下，二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度资金转化率分别为36%及67%。除此以外，公司自身资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素依旧会对保险业资产配置节奏带来一定影响，因此上述分析对于理解保险保费收入及资产配置时点有一定参考意义。

风险提示：保费收入增速不及预期；渠道手续费下降导致销售积极性降低；资产端收益下行等。