新股前瞻|“穷玩车、富玩表”，业绩波动的西普尼转战港交所

港股钟表概念股再添“新军”。

据港交所11月29日披露，深圳西普尼精密科技股份有限公司(以下简称“西普尼”)向港交所主板提交上市申请书，中国平安资本(香港)为其独家保荐人。

纵观国内手表行业，从一个依赖进口的新兴行业转变为一个能够生产高质量手表的成熟行业，该行业可谓经历了令人瞩目的发展。

20世纪中叶，政府大量投资，一批手表国有工厂开始显现，到到20世纪70年代末，中国已成为机械手表的主要生产国，尽管其质量仍落后于西方标准。21世纪初是中国手表行业的关键时期，中国手表供应链逐步成为制造及组装的关键枢纽。而2010年以来，智能手表的兴起进一步丰富了市场许多中国制表商如今已被视为行业中值得关注的参与者。

然而，虽然相关钟表企业经历了长足的发展，但在二级市场的概念股却不算多。

拿港股市场来说，港股中真正“纯正”的手表概念股并不算多，仅有时计宝(02033)、冠城钟表珠宝(00256)、东方表行集团(00398)、 宝光实业(00084)等几只屈指可数的相关概念股。

不过，值得一提的是，尽管西普尼是港股钟表概念股预备“新军”，但实际上该公司曾在新三板两次挂牌，并已经于2024年11月15日第二度在新三板除牌。公司曾于2022年筹备于北交所上市，但最终还是决定转到香港联交所上市。

那么，这只预备“新军”的真实实力究竟如何呢?

业绩波动，“吸金能力”待涨

据智通财经APP了解，西普尼是国内领先的贵金属手表设计商、制造商和品牌拥有人。公司的收入主要来自销售以OBM为基础设计及制造的贵金属手表。

根据灼识咨询的资料，于2023年，西普尼既是中国最大的金表品牌(就销量计算)，亦是中国最大的足金手表品牌(就GMV计算)，就金表销量及足金手表GMV计算的市场份额分别为8.97%及35.83%。

虽然坐稳了国内贵金属手表赛道的“头部交椅”，但西普尼的整体业绩并不稳定。

营收方面，据招股书数据显示，2021年至2023年，西普尼实现收入分别为4.50亿元、3.24亿元、4.45亿元，表现较为波动。截至2024年上半年，该公司实现收入2.26亿元，同比下滑约3.2%。

净利润方面亦表现不甚稳定，2021年至2023年，西普尼实现净利润分别为0.59亿元、0.25亿元、0.52亿元，其中2022年净利润同比下滑达57.6%。截至2024年上半年，该公司实现净利润为0.27亿元，较2023年同期减少0.01亿元。

另外，贵金属手表虽然是“财力”的象征，但实际上西普尼的“吸金效应”也并不强悍。

据招股书数据披露，于2021财年、2022财年、2023财年及2024年前六个月，我们的毛利率(基于历史成本的销售成本)分别为22.6%、19.8%、24.3%及25.1%，表现波动，且并未体现出贵金属赛道应有的盈利水平。

拆分业务结构来看，西普尼主要收入板块主要分为OBM以及ODM两大板块。其中，OBM为该公司的主要收入来源，销售占比在80%-90%区间上下波动。OBM业务模式下拥有两个自主手表品牌，即核心品牌西普尼及副品牌金熊。

(图片来源：西普尼招股书)

于2024年6月30日，公司的OBM产品组合包含超过10,000个SKU。而ODM收入主要包括为其开发及生产贴牌贵金属手表及饰品，并提供受托加工服务。目前公司的ODM客户包括多个国内知名珠宝品牌，例如老凤祥、中国珠宝及周大生等。

由此可见，即便西普尼的自主手表品牌为主要收入来源，但整体盈利水平不高的它，显然也意味着公司的“吸金能力”仍有待提升。

行业小而美，大客户“依赖症”待解

虽然贵金属钟表赛道看起来很“贵”，但实则该赛道是一大“小而美”的赛道。

根据灼识咨询的资料，2023年，中国金表市场实现GMV人民币281.0亿元，占中国贵金属手表市场总GMV的93.55%。到2028年，以GMV计，预计中国金表市场的市场规模将达到人民币444.0亿元，2023年至2028年的复合年增长率为9.58%。

透过市场格局来看，2023年，中国手表行业约有1,500家企业。于金表领域，外国品牌主要生产K金手表，而足金手表则主要由国产品牌生产。截至2023年，适合销售足金手表的零售网点(包括专柜)数量已超过60,000个。

竞争激烈之际，行业也显现高度集中的特征——按销量计，前五大品牌合计占整个市场的23.37%。2023年，按销量计，西普尼的品牌为中国金表行业最大金表品牌，销量为0.14百万只，占市场份额8.97%。

不过，值得注意的是，虽然西普尼在竞争激烈的赛道占有一席之地，但该公司却存有明显的大客户“依赖症”。

于2021财年、2022财年、2023财年及2024年前六个月，该公司向五大客户销售产生的总收入，占各期间总收入约87.30%、89.57%、91.75%及85.72%。同期，该公司来自最大客户的收入占各期间总收入约30.69%、35.80%、32.29%及28.71%。较高的客户集中度下，无疑也为公司后续业绩增长带来较大不确定性。

此外，由于西普尼主要定位于中高端市场，产品价格相对较高，受众群体相对较窄，在一定程度上限制了市场份额的进一步扩大。

而针对于上述发展挑战，西普尼也给出了自身的“应对之策”——该公司一方面计划设立新莆田生产基地并升级深圳生产基地，提高年产能;另一方面成立莆田研发中心，以推动智能手表及饰品开发的创新;及建立营销展示及体验中心以及售后服务网点，以扩大及优化营销及服务网络，提升品牌影响力及知名度。

奈何的是，虽然西普尼有进取之意，但却存有资金紧张之嫌。截止2024年6月30日，该公司期末现金及现金等价物仅0.38亿元，较2023年同期的1.12亿元大幅下滑。

综上来看，不难发现，西普尼虽稳坐了贵金属手表赛道的头部交椅，颇具头部效应，但从整体业绩来看，该公司的基本面并不强悍，而这也或是其IPO的减分项。此外，伴随着行业竞争加剧、公司受众群体拓展有限等因素影响，投资者对其投资信心恐也会有所折扣。因此，这也意味着西普尼仍需以更亮眼的数据来证明公司真正实力。