完成“1+X”新组织构架搭建，商汤-W（00020）迎来业绩及估值双边重塑

自12月3号商汤科技董事长兼CEO徐立发布内部信，宣布“1+X”新架构后，商汤科技（00020）广受资本市场青睐。12月3日至12月9日四个交易日，商汤股价累计涨超23%。

智通财经APP了解到，12月4日，商汤公告宣布已经完成一项战略组织架构重组，开启新架构——“1+X”，以更好地应对AI 2.0时代所带来的机遇与挑战。据披露，“1”代表核心业务，包括打造行业领先的AI云，实现大装置、基础模型和AI应用的无缝集成；在CV领域，打造通用视觉模型深耕各个应用场景。“X”代表商汤重组拆分的生态企业矩阵，包括智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗、智慧零售等。

实际上，在今年10月份商汤十周年之际，CEO徐立内部信首次提及公司最新确立的“大装置-大模型-应用”的三位一体战略，同时宣布将围绕战略和核心资源，将构建更加集中和高效的组织架构，加快组织和管理的轻盈化进程。此次快速确立“1+X”的战略构架，可见管理团队的高效执行力及决策落地能力。

那么，新构架“1+X”将为该公司生成式AI带来哪些战略意义，及该战略能否驱动公司业绩高质量成长以及估值提升，获得更高的股东回报率呢？

AI 2.0时代已来，全面迎接万亿市场蛋糕

先看商汤此次战略组织构架重组的背景，正如披露所言，更好地应对AI 2.0时代所带来的机遇与挑战。

智通财经APP了解到，AI 1.0时代主要代表性技术以计算机视觉和智能推荐为主，并诞生了以商汤为代表的AI巨头和字节这样的超级大厂。2023年以来，OpenAI以及Meta等科技公司持续推动生成式AI技术迭代，AI进入了2.0时代。

在AI 2.0时代下，商汤迅速实现产品及技术迭代，持续加大对不同行业生态的AI渗透，并凭借着先发优势以及技术积累，将大模型技术落地在医疗、汽车以及金融等多个行业领域。值得注意的是，在新质生产力指引下，AI大模型如潮水般不断渗透到各行各业，每个行业都是独立的AI应用市场，都将可能产生万亿级别的市场蛋糕。

这是机遇也是挑战，高增长前景下势必将涌入大量的参与者以及潜在的竞争者，商汤率先将旗下生态企业，包括智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗、智慧零售等业务将拆分为独立公司，各设独立CEO，专注于各自的市场发展。

其实，分拆子公司独立发展，一方面为母公司节省了大量资本开支，可以更专注于核心业务；另一方面子公司独立融资，获得产业资本支持，独立作出发展决策，也大幅降低决策的时间成本，拥有更多的灵活性和创新发展路径。“1+X”战略重组落地，意味着商汤的生态企业已做好了全面迎接AI 2.0时代的准备。

顺势而为，“1+X”战略水到渠成

商汤在新组织构架“1+X”是顺势而为，但更是深思熟虑及水到渠成的结果。“1”打造行业领先的AI云，实现大装置、基础模型和AI应用的无缝集成；在CV领域，打造通用视觉模型、深耕各个应用场景；这些是AI应用的基础，商汤在这方面领先于行业。“X”代表商汤重组拆分的生态企业矩阵，而生态企业各方面都已经具备独立的条件。

商汤2019年推出SenseCore商汤大装置，是中国首个提出并实施新一代AI基础设施的厂商，在国内 GenAI IaaS 服务厂商中，商汤科技以46.4%市场份额的绝对优势，位居第一梯队，为国内AI基础设施引领者。同时，该公司研发了日日新 SenseNova 大模型，自2023 年4月首次发布以来，与大装置深度协同，已推出了五个大版本迭代。

在强大的AI基建上，商汤正逐步打通并落地各大行业AI应用场景。

比如在智能汽车领域，该公司旗下的商汤绝影构建了“车云一体”的产品矩阵，在11月份的绝影实力AI DAY上，首发智能座舱大模型创新产品“A New Member For U”，展示了基于J6E、J6M、Orin等不同算力平台打造的全场景高阶智驾、端到端智驾等绝影量产智驾产品体系，全新升级并发布行业标杆级别的世界模型“开悟”世界模型。

再如在机器人领域，商汤2022年推出了家用人工智能机器人品牌“元萝卜SenseRobot”，是全球第一家将量产机械臂引入家庭的品牌。元萝卜研发的产品体系丰富，主要为下棋机器人，同时也积极研发适用于家庭的机器人产品，覆盖亲子互动、教育辅助、家庭协作等场景，比如元萝卜光翼灯等产品。在今年双11购物狂欢节中，“元萝卜”研发的AI下棋机器人荣膺双11京东/天猫双平台“智能机器人”类目品牌及单品销售额第一，截至目前，元萝卜已经连续三年取得该品类销量第一的好成绩。

另外，在医疗领域，商汤推出的版医疗健康大语言模型大医，在农业领域，发布了面向AI 2.0时代的稷睿种植决策大模型，在智慧园区领域，商汤星云发布新一代面向智慧园区场景的智能服务器AIS 4.0等。

可见，商汤的AI生态企业遍布于各大行业，并实现了商业化的运作，这推动了“1+X”战略的水到渠成。

商汤“1+X”新架构具有重大的战略意义，包括：一是上市公司商汤科技聚焦以生成式AI为代表的核心业务，加速实现盈利和稳定现金流，为技术创新提供持久动力；二是众多生态企业能在聚焦各自场景化AI和细分市场需求的同时，充分共享集团的基础设施和基础模型建设成果，与集团形成有效协同，拓展更大的发展空间；三是生态企业设立独立的CEO，不仅能给予团队市场化的激励，也有利于吸引更多的人才加入。

业绩及估值的双边重塑

2024年，商汤的生成式AI应用市场已全面铺开，上半年获得了超过2.4倍的增长，下半年将持续保持强势。而AI生态企业分拆独立后，以先发优势迅速占领各自领域的AI应用市场蛋糕，推动生成式AI业绩的加速增长，加速商汤业绩释放。母公司得到了更多的精力及资金放在AI基建研发及降本增效上，平衡成长和盈利目标，实现规模化利润。

长远来看，商汤分拆后，预计2025年其盈利水平将得到显著提升，在业绩预期下，将驱动该公司估值提升。

实际上，分拆独立也能够重塑上市公司估值体系，一方面，分拆独立后公司不同业务将被重新估值定价，另一方面，由于不同市场存在估值差异，分拆后的子公司在估值更高的市场上市后母公司亦可获得资本溢价。商汤生态企业具有先发优势，充分享受到行业AI应用的蛋糕，绝影、元萝卜以及大医等都有望发展成为行业独角兽，未来若单独上市，将大幅提升商汤的估值水平。

商汤也获得各大投行的看好，其中光大证券研报认为商汤“大装置+大模型”深度协同打造生成式AI竞争优势，鉴于生成式AI业务高速增长，上调24/25年收入预测5%/9%至44.51/57.52亿元人民币，新增26年收入预测74.96亿元；西部证券首次覆盖研报，认为商汤生成式AI业务及智能汽车业务具有较大的增长潜力，预计2024-2026年商汤营收分别为45、59及78亿元。

总的来说，商汤完成新组织构架“1+X”的搭建，生态企业独立运作将驱动该公司业绩及估值的双边重塑。目前该公司PB值为2倍，而市场上大部分AI标的PB值均超过10倍，比如英伟达作为AI芯片供应商，PB值高达54倍。该公司估值存在较大的上升空间，随着生态企业不断释放业绩，也将获得更高的资本溢价。