风暴来临前夕！2025年或是特朗普2.0最平静一年

特朗普赢得白宫第二任期，是因为他承诺要“焚烧”现有秩序。自由贸易已经过时，保护主义正在流行；担心债务已经过时，减税正在流行；美国安全保障已经过时，自行防御正在流行。

特朗普想要推翻的既定秩序并没有带来任何好处。在拜登总统执政期间，美国通胀率飙升近 10%，部分原因是过度的财政刺激。数十年的自由贸易正统观念让美国工厂工人的蓝领阶层感到疲惫不堪。乌克兰和加沙的战争使美国在世界事务中的持续领导地位受到质疑。

这场大火需要一段时间才能燃烧起来，原因很简单，任何一届政府都只能这么快地实施其待办事项清单。彭博经济预测，未来一年全球经济增长率为3.1%，与2024年持平。通胀率将从6%降至3.4%，美国和其他发达经济体的通胀率将回落至央行长期以来设定的2%的目标。

然而，全球经济以及金融市场仍将感受到一些压力。

智通财经APP注意到，经济学家们对很多事情的看法并不统一。其中之一是贸易是好事。通过加强竞争和鼓励专业化，贸易可以提高生产率，促进增长和提高收入。贸易的额外好处是：贸易有助于抑制发达国家的通货膨胀，因为这些国家的消费者可以用低价购买到由中国、墨西哥和其他地方的工人生产的商品。

然而，引用特朗普第一任期关税的制定者罗伯特·莱特希泽2023 年出版的一本书的书名，《没有贸易是免费的》(No Trade is Free)。莱特希泽生动地描述了离岸外包如何掏空了他长大的俄亥俄州钢铁城。制造业岗位外流严重拖累了工薪阶层的收入。与此同时，中国利用进入全球市场的机会，将自己转变为世界第一大出口国。

包括彭博经济研究所在内的经济学家们纷纷捍卫自由贸易，用他们的模型炮轰特朗普承诺对中国征收 60% 关税、对世界其他国家征收 20% 关税的计划。这些关税水平将是历史最高水平，彭博的模型预测，美国国内生产总值将受到重大打击，通胀率也将大幅上升，这并不令人意外。

事实上，从特朗普第一任期的经验来看，关税可能不会实现他在竞选时的承诺。关税很可能是有针对性的，而不是全面的，而且是分阶段实施，而不是一次性实施。对于 2025 年而言，这意味着对美国和中国的影响不大，而到 2026 年，对经济增长的打击将更为严重，并蔓延至墨西哥、加拿大和其他主要贸易伙伴。

彭博预测的全球GDP增速

然而，一些重要的事情已经发生了变化。即使在最好的情况下，从自由贸易转向保护主义对全球经济来说也是坏消息。如果特朗普全力征收关税，从苹果的亚洲供应链到通用汽车的墨西哥制造汽车，一切都将面临风险。

大多数经济学家都认同的另一个观点是：巨额赤字是坏消息。当然，在经济低迷时期，打开公共支出阀门来刺激需求是一个好主意。但在正常时期，除了战争或衰退，借贷应该受到控制。

拜登政府已经在财政政策上摇摆不定。预计 2024 年的赤字将接近 GDP 的 7%，这是疫情期间刺激措施过多以及紧急状态结束后未能及时控制支出的结果。

特朗普承诺要加快步伐、放松政策。他和他的顾问们正在推广一种典型的供给侧方案，并加入一些保护主义。首先，减税——激发经济活力。其次，提高关税——抵消部分税收损失。最后，削减公共支出——填补剩余的缺口。

问题是，减税很容易实现；增加关税收入和削减公共支出则困难得多。提高关税以筹集大量资金可能会对经济增长造成更大打击并推高通胀——同时还会抑制进口，从而实际上减少收入。马斯克和拉马斯瓦米被委托在联邦预算中寻找2万亿美元的节余。这是一项艰巨的任务：大部分支出用于国防、社会保障和医疗保险，这些神圣不可侵犯的事物即使是特朗普也不会将其变成牺牲品。

美国公共债务已在快速增长，从 2019 年占 GDP 的 79% 攀升至 2024 年的接近 100%。由于特朗普承诺延长其第一任期内的减税政策(目前定于 2025 年到期)，公共债务继续飙升的风险确实存在。

债券卫士已经开始惩罚美国政府的过度借贷行为。11 月份，10 年期美国国债收益率几乎触及 4.5%，高于 9 月份的 3.6%。随着美国国债借贷成本成为全球基准，包括智利、埃及和南非在内的许多其他国家将更难管理赤字和债务。

在安全方面，欧洲和亚洲的盟友依赖美国作为和平与稳定的保障。美国用鲜血和财富换来的“美国治下的和平”已成为二战后全球秩序的标志性特征。

特朗普的“美国优先”本能意味着它不再是理所当然的。在乌克兰，他承诺在就职后 24 小时内结束战争，这可能会迫使基辅与俄罗斯进行不平等的谈判。对于北约盟国来说，他威胁要停止对任何不增加国防开支的国家提供支持，这将加剧一些欧洲国家本已相当严重的债务压力。

特朗普的提议确实有其内在逻辑和直觉吸引力。作为旨在将美国经济活力的好处带回国内的一揽子计划(暂时忽略成本)，提高关税、减税和迫使其他国家支付自己的防务费用是合理的。

人们还希望，政府中的理性声音(财政部长提名人斯科特·贝森特是目前投资者希望的载体)和市场每天的现实检验将防止政策偏离轨道太远。特朗普可能会提出对中国征收 60% 的关税和大规模的未付税款减免。如果标准普尔 500 指数暴跌、美国国债收益率在预期中飙升，他会兑现这些承诺吗?大概不会。

尽管如此，经济和外交界的大多数人都同意，自由贸易、财政责任和美国的安全保障为美国和世界带来了重大利益。特朗普不同意，并承诺开辟一条新道路。在未来的一年里，人们将知道谁是对的。