复星(00656)：优质资产实现私有化 现金流充裕支撑主业进击

智通财经APP获悉，私有化复星旅文、Club Med 地中海俱乐部挺进大湾区、沪深两地“源头创新”签约不断、自研创新药汉曲优发货美国……近期复星在文旅、医药等主业赛道动作频频。

12月10日，复星旅文发布公告称拟以每股7.8港元的价格回购股份。该价格较最后交易日前一天的收盘价溢价111%。本次私有化将复星旅文的整体估值提升至105亿港元。

不久前，11月29日，复星携手深圳市大鹏新区、中信集团签署协议，三方将在大鹏新区金沙湾国际旅游度假区打造全新地中海·邻境（Club Med Joyview）度假村。这将是复星文旅赛道“头牌”——Club Med 地中海俱乐部在粤港澳大湾区落地的首个度假村。

12月2日至3日，由复星承办的首届“湾区之星”生物医药源头创新大会在深圳成功举行，汇聚国内外顶尖高校、科研院所的科学家、院士、临床研究领军专家、投资机构、名企代表，共探生物医药高质量发展。半个月前，另一场“源头创新”论坛在上海圆满落幕，复星与与复旦大学、上海大学、中科院上海药物所、瑞金医院等签下一系列重要合作。

此外，复星自主研发和生产的曲妥珠单抗生物类似药汉曲优也于近期从上海发出，首批产品启程运往美国，标志着这款国产“明星药品”正式敲开了全球最大生物药市场的大门。

主业持续进击的同时，复星也加速非核心、非战略性资产的“断舍离”，仅上半年即回流现金约120亿元。分析人士认为，一进一退的背后，是复星聚焦主业战略，集中资源支持优质产业发展的体现。近日对复星旅文的私有化也证明了复星充裕的现金流很好的支撑起灵活的战略调整。自2022年以来，“聚焦主业”已成为市场观察复星最重要的关键词，从近期的动作可以看到，进退之间，复星不断加码医药、文旅、消费等优势赛道，希望依托深度运营能力，获取更高质量的发展。

现金流充裕，主业进击

自11月27日复星旅文停牌以来，市场上便充斥着其将被私有化的猜测。12月10日靴子落地，复星旅文正式公布私有化方案。有投资者表示：意料之中，私有化是一个双赢选择。

据公开信息显示，复星旅文自成立以来，一直是复星“快乐”业务板块的核心子公司之一。2024年上半年实现营业额106.5亿元，经调整EBITDA为人民币20.9亿元；归属于股东之盈利为3.2亿元，剔除一次性处置度假村收益后较2023年同期增长20%。

近几年受全球宏观经济、文旅行业及港股整体趋势等因素影响，复星旅文在港交所上市以来股价水平未能反映其实际价值且交易量较小，融资能力受限，作为上市公司的优势未能充分体现，而维持上市地位又增加了额外成本。私有化交易完成后，除了解决流动性问题外，还可提升战略灵活性、聚焦长期可持续发展。

业内人士分析，复星选择私有化复星旅文释放了一个非常重要的积极信号：复星正在进一步集中资源支持优质产业发展。同时，私有化动作也从侧面证明了复星现金流的充沛，能支撑主业持续进击。而本次私有化也将使复星旅文能更灵活、积极地应对不断变化的市场环境，从而更专注于轻资产模式的过渡与可持续增长引擎的打造。

作为复星文旅赛道的“明星”产品，Club Med地中海俱乐部近日也有好消息传来。11月29日，深圳、中信、复星签署合作框架协议，将携手在大鹏新区旅游发展的核心区域金沙湾落地Club Med地中海俱乐部项目。这次合作，也被文旅界视为“优势资源浓度颇高”的强强联合。

官方资料显示，大鹏新区拥有占深圳市1/2的狭长海岸线，森林覆盖率高达77%，是粤港澳大湾区的核心滨海资源。复星旗下Club Med地中海俱乐部已有74年历史，目前在全球26个国家和地区运营近70家度假村，其中11家位于中国，凭借“精致一价全包”产品模式、国际化G.O快乐管家文化、专业儿童俱乐部托管服务等特色，揽获大量忠诚客户。

本次落地金沙湾的地中海·邻境（Club Med Joyview）产品线，是复星专为中国市场打造的城市短途度假系列。此前，该产品线已在浙江千岛湖、四川黑龙滩等地取得成功。

大鹏新区对项目寄予厚望，认为金沙湾Club Med“将填补深圳高端亲子度假村的空白，进一步提升深圳市、大鹏新区的国际影响力和旅游吸引力”。

此次金沙湾项目签约是复星与深圳市战略合作的实质性进展。今年4月，深圳市政府与复星签署了战略合作框架协议，明确双方将充分发挥各自优势，建立全方位、深层次、多领域战略合作关系，集聚优质创新资源，进一步加强生物医药、文体旅游、时尚消费等领域合作。

分析人士注意到，近年来复星在文旅赛道不断强化“轻资产”战略，凭借强IP、强运营，加强与地方政府、央国企合作，提速抢滩前瞻性项目。除了金沙湾Club Med，今年6月旗下太仓阿尔卑斯国际度假区二期也已签约，由太仓市政府平台出资打造，复星旅文运营管理。10月，海南超级地中海项目启航，未来将与三亚·亚特兰蒂斯形成超级旅游度假集群。

值得一提的是，作为复星与深圳市战略合作的另一成果，11月29日复星旗下“中华老字号”餐饮品牌松鹤楼与罗湖区商务局签约，松鹤楼华南总部落户罗湖。目前，松鹤楼已布局近20个主要一二线城市，运营近200家门店。未来，华南总部将辐射消费力强劲的大湾区，并成为拓展海外业务的桥头堡。

医药健康是复星产业版图的另一基座，近期也连续迎来突破性进展。

11月29日，复星创新药平台——复宏汉霖自主研发和生产的曲妥珠单抗生物类似药汉曲优首批发货美国。尽管复宏汉霖未披露此次发货的具体数量，此举仍引起行业广泛关注。

美国是全球最大的生物药市场，同时对进口药品的审批、供应体系、企业综合实力有着最严格的要求。如今，国内各大药企均把“出海”作为必选项，但能够真正叩开海外核心市场实现商业化的企业和产品仍然凤毛麟角。

这次“出海”美国的汉曲优是首个在中国、欧盟、美国三地获批的“中国籍”单抗生物类似药，目前已在50个国家和地区获批上市，惠及全球超过22万名HER2阳性乳腺癌和胃癌患者。

据复宏汉霖官方披露，汉曲优自2020年开启商业化至今，已完成全球商业化发货约650万支，仅2023年即贡献销售收入逾27亿元。

业内人士分析，此次成功打开美国市场，不仅将极大拉升“大单品”汉曲优的增长曲线，也为复宏汉霖其他产品的拓展国际业务奠定了坚实基础。“原因很简单，突破了最难的市场，其他国家和地区在对标引进时，也有了充足的底气。”

经过十余年积累，复宏汉霖已布局多元化、高质量的产品管线，涵盖50多个分子，产品覆盖肿瘤、自身免疫疾病、眼科疾病等领域，目前有6款产品在中国获批上市，3款产品在国际获批上市，24项适应症获批，4个上市申请分别获中国药监局、美国FDA和欧盟EMA受理。除了汉曲优，汉斯状、汉利康、汉达远、汉贝泰等产品均在细分领域保持领先。

成功进军传统市场的同时，复宏汉霖也加速拓展新兴市场。11月7日，复宏汉霖与沙特阿拉伯知名的Fakeeh家族旗下专注于医疗保健的子公司AL-TIRYAQ AL-KHALAWI Medical Company（简称“SVAX”）公司达成战略合作。双方将于沙特阿拉伯设立合资公司，推动复宏汉霖多款产品的全球注册与商业化，共同提升先进生物药在中东北非土耳其地区（MENAT）的可及性。

今年6月，复星医药发布公告，拟通过吸收合并的方式私有化子公司复宏汉霖，现金对价合计不超过约54.07亿港元。

消息披露后，复星医药股价连续大涨，业界普遍认为，完成私有化后复宏汉霖的核心能力和长期价值将得到更大释放，进一步增强复星在医药赛道的领先优势。

内生动力，“创新+全球化”驱动长远发展

剖析复星围绕主业的进击动作可以发现，“创新”和“全球化”是其赖以发展的两大核心引擎。

复星国际董事长郭广昌近期在多个公开场合表示，“复星一直坚持全球化，未来也将继续坚持全球化发展，包括加大全球研发能力的提升、全球销售网络的建设，同时要加大力度，做好全球视野下的整合式创新。”

复星创新的硬实力集中体现在生物医药领域的影响力。11月17日，作为上海国际生物医药产业周同期活动，复星医药承办了2024第二届浦江生物医药源头创新论坛。论坛汇聚了国内外生物医药领域的顶尖科学家、企业家、政策制定者，共同探讨中国创新药物研发、生物医药技术国际趋势与生物经济、全球医药创新技术发展趋势等热点议题。

论坛现场，上海广慈转化医学研究发展基金会、复旦大学、上海大学、瑞金医院、中科院药物研究所等国内顶尖医疗机构和科研院所，纷纷同复星医药签订战略合作协议，共同拓展“源头创新”活水。

创新离不开长期的积累和投入。财报数据显示，2023年复星科创投入达74亿元，今年上半年达35亿元。同时，源源不断的创新成果也持续转化为增长动力。

在11月举行的第七届进博会上，复星展出的Ion支气管镜机器人、“磁波刀”等前沿医疗器械以及一众创新药品，获得专业观众追捧。仅在展会期间，便签下多项重要合作，为后续商业化落地，形成新的业绩增长极打开了想象空间。

在全球化方面，复星一直是中资企业“出海”的代表，伴随近年来国际环境变化，这一“稀缺性”优势愈加凸显。目前，复星在全球超过35个国家和地区拥有产业布局，今年上半年复星海外收入达458.7亿元，占总收入的47%。

以“出海”葡萄牙为例，经过10年深耕，复星已发展成为在葡投资规模最大的中国民营企业。其中，复星葡萄牙保险（Fidelidade）也成为推动复星长续发展的核心子公司之一，被郭广昌称为践行复星全球化能力的“优等生”。

在复星全球生态赋能下，Fidelidade不仅保持葡萄牙本土领先地位，还不断拓展海外市场。截至今年上半年，Fidelidade业务已覆盖欧洲、非洲和拉丁美洲13个国家，国际业务总保费为8.85亿欧元，占比从2017年的6%跃升至31.5%，呈现出强劲增长势头。

与此同时，以Fidelidade为支点，复星还布局了葡萄牙最大的医疗保健服务集团之一的光明医疗（Luz Saúde）以及最大的上市非国有银行千禧银行Millennium BCP（BCP），构建起“保险+健康+银行”生态系统。当地家庭购买Fidelidade保险后，可获得Luz Saúde提供的优质医疗服务，并享受BCP的金融产品。这三家公司因复星的生态战略互相赋能，极大扩大了业务规模和盈利水平。

“复星眼中的全球化，不止是全球和中国的‘双向奔赴’，还延伸至海内外生态企业的内生式发展。”郭广昌认为，这是复星全球化之路能够走稳、走远的关键所在。

分析人士指出，复星“全球组织+本地运营”的模式发展至今天，已经成为一种稀缺的能力，这种“稀缺性”将持续兑现为业绩增长，推动复星新一轮发展。

进退有据，获市场认可

从财务视角观察，复星聚焦主业、不断进击，并加速非核心资产退出，两个“飞轮”同时转动，让复星在这轮发展中形成清晰的战略路径，由此获得国内和海外两个市场的认可。

11月21日，标普全球评级发表更新报告，对复星国际近期美元债券的成功发行表达了高度的认可。标普认为复星本次美元债的成功发行对融资渠道的拓宽起到积极作用，维持复星国际“稳定”展望评级。

标普此次发表评级报告，是针对复星国际成功定价发行的一笔3亿美元的3.5年期高级无抵押债券。标普指出，复星时隔三年多重启境外美元债市场，证明了其信用指标的实质性提升和市场的广泛认可，美元债的发行对复星拓宽融资渠道，拉长债务久期，强化流动性管理，都起到积极正面作用。

据公开信息，此次债券发行成功吸引了大批国际优质投资者的认购，订单总金额最终超过12亿美元。外电评论，此次债券成功发行得益于复星近两年持续坚定的聚焦主业发展、非战略资产退出、优化债务结构和国际评级稳定等举措和成果，复星成为近年来极少数在全球投资者信心恢复方面取得实质性进展的中国民营企业之一。

标普在报告中表示，复星对未来两年内到期债务的兑付留有充足的流动性安全垫，并预期复星将继续退出非核心资产，债务将稳步下降，同时境外子公司步入成熟期将夯实复星的分红收入。

事实上，2020年以来的，伴随“聚焦主业”持续落实，复星债务一直保持下降趋势。截至今年上半年，调整后总债务占总资本比率为50.2%，而现金、银行结余及定期存款达到1095.5亿元，较2023年底增加约171亿元。

近日，包括中信证券、方正证券、东北证券、开源证券在内的多家国内机构也发表研报，积极评价复星聚焦主业战略成效显著。中信证券同时认为，伴随复星坚定贯彻“全球化+创新”，有望打开长期增长空间。