申万宏源：美国制造业回流的“泡影”？

自2009年以来，经过奥巴马、特朗普1.0、拜登三届美国政府推动，美国制造业“回流”在结构上确有进展，特朗普新一任期能否复兴美国制造业？美国制造业回流是否终究是“泡影”？

热点思考：美国制造业回流的“泡影”？

(一)美国制造业回流了吗？

美国制造业“回流”的目的是为了应对上一轮全球化所造成的制造业“空心化”。美国制造业是否实现了复兴？美国制造业增加值、就业比重仍不断下滑，而服务业占比提升，显示美国制造业并未实现“复兴”。2009年以来制造业就业的改善更多是在绝对人数的提升上。

美国制造业虽然整体性难以回归历史高峰，但从结构上看有何亮点？综合增加值、就业、制造业产出等指标，可见2009年至今美国制造业中化学品、食品饮料、机动车(交运设备)综合表现更优，电脑电子行业更多体现在制造业产出增速较高。

如何从投资上观察制造业回流？三大视角：建筑投资、设备投资、FDI，或可对应美国化学品、电脑电子制造业改善。1)2015年制造业建筑投资高峰由化学品驱动，但2022-2023年则由电脑、电子行业推动。2)奥巴马期间机动车设备投资明显改善，2024年电脑电子设备投资出现复苏。3)2016-2018年、2022年至今是美国两波直接投资流入的高峰，结构以化学品为主。

(二) 政策如何推动美国制造业回流？

推动美国制造业复兴、回流的政策自奥巴马时代就已经开始，并贯穿了特朗普1.0以及拜登任期，我们由此可将美国制造业回流政策归为三阶段。根据Reshoring Initiative数据，美国制造业“回流”的就业数量逐步提升，对应官方非农口径下制造业就业占比在2010年后下滑趋缓。

奥巴马、拜登推动制造业回流的政策更为注重基建、清洁能源、补贴，吸引FDI流入的效果也更好。特朗普推动制造业复兴的政策则有鲜明的不同，在上一任期之中更多采取了关税、减税的手段。在经济上更多体现在电脑电子、化学品行业产出、就业、增加值占比改善。

(三)展望未来，美国制造业“回流”是否是泡影？

特朗普可能如何推进制造业回流？1)贸易：将关税作为筹码，推动美国制造业国产替代，或者扩大美国制造业出口市场；2)财政：可能通过减税提升美国制造商扩张意愿，同时可能也会包括利息扣除、费用化资本投资等措施；3)监管：减轻美国企业的合规负担，刺激传统能源制造。

展望2025年，美国设备投资可能继续受益于前期厂房建设的传导，根据特朗普上一轮任期经验，电脑电子、化学品行业可能会出现制造业产出、就业、增加值的改善，但美联储转鹰、金融条件转紧是最大的短期风险，这是源于特朗普2.0政策预期下的美国“再通胀”压力。

从更长远的角度，美国制造业回流还面临两大“难题”，分别为强美元和高成本。1)美元走强可能导致美国商品出口、制造业竞争力下降。特朗普越倾向于通过关税来平衡贸易赤字，美国制造业全球竞争力可能会更低2)无论是人工成本还是产出成本，中国均较美国具备更大优势。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”。

本文转载自微信公众号”申万宏源宏观“，作者：赵伟、陈达飞、王茂宇；智通财经编辑：严文才。