特朗普内阁政策观点分歧大，市场定价将迎来巨变？

随着美国假期来临，这也意味着市场距离特朗普重返白宫的日子更进一步了。虽然距特朗普赢得大选已经过去一个多月，市场亦对该事件已经进行了定价。但跟特朗普的第一个任期一样，混乱很可能仍是特朗普2.0的一个特点。

例如，当开始深入研究可能影响特朗普经济议程的内阁人选和政治任命名单时，会发现一些人表达了似乎与当选总统提出的政策或其他被提名人的声明不一致的观点。在这种情况下，投资者应该再考虑一下市场的定价是否仍合理。

以下是一些可以定义特朗普2.0投资的关键政策

首先也是最重要的是支持经济增长和削减开支阵营之间的对峙。

特朗普提名的财政部长斯科特·贝森特显然属于第一组。他把自己的经济计划总结为已故日本首相安倍晋三的“三支箭”策略的翻版。贝森特的“三支箭”策略是3%的实际GDP增长、3%的联邦预算赤字和300万桶/天的额外石油产量。

虽然GDP目标可以实现，但将赤字降至GDP的3%似乎不太可能，因为目前赤字接近GDP的7%。包括埃克森美孚首席执行官在内的许多人都认为，能源生产目标不太可能实现。

贝森特对增长的关注似乎也与埃隆·马斯克表现出的削减成本的热情不一致。马斯克是特朗普在最近的选举中的主要财务支持者之一，也是新成立的政府效率部(DOGE)即将上任的联合负责人。

一种观点认为，考虑到DOGE任命的单薄性，以及特朗普长期以来一直支持增长，从未表现出对削减赤字的热情，天平倾向于贝森特。因此，特朗普可能最终会让马斯克下台，转而支持支持增长的政策，这将受到他在第二任期结束后可能重新加入的商界人士的欢迎。

然而，过去的十年表明，最好不要低估马斯克。

除了增长辩论之外，特朗普还威胁要对包括中国、墨西哥、加拿大和欧洲在内的许多美国主要贸易伙伴征收巨额关税。关税是特朗普竞选的核心，也是总统可以发挥重要权威的领域。

金融市场将密切关注支持关税的总统和核心顾问(包括商务部长提名人霍华德·卢特尼克)与更传统的经济阵营(包括贝森特和即将上任的白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特)之间的内部斗争。支持关税的一方可能具有最初的优势，但经济现实可能会改变这一点。

市场定价反映了什么?

随着这些争论愈演愈烈，投资者应该为意想不到的快速政策转变做好准备。特朗普最近在社交媒体上威胁要对墨西哥和加拿大征收高额关税，并对中国额外征收10%的关税，这可能是对即将到来的事情的预演。

但投资者会想起一句古老的市场格言：重要的不是新闻，而是人们对新闻的反应。在这种情况下，市场的直接反应相当温和，在大约一周的时间里，大多数资产价格回到了事件发生前的水平，在某些情况下甚至更高，包括中国股市和墨西哥比索。

这表明，以前看过特朗普关税剧本的投资者要么已经消化了征收新关税的可能性，要么没有认真对待威胁中的大量数字。

展望2025年，寻求最佳风险/回报机会的投资者应考虑哪些潜在的政策情景已被定价，哪些没有。可以说，美国股市的定价是完美的，与世界其他大部分地区相比，美国股市的相对估值溢价达到了创纪录的水平。

虽然提高关税的风险似乎已经反映在许多非美国企业的价格中。但对特朗普威胁的潜在积极政策回应似乎仍未被定价，比如德国可能放松的“债务刹车”和中国对消费的直接支持——中国实施“适度宽松的货币政策”的消息公布后，多只中国股票相关ETF周一的日涨幅接近10%。