平安证券轻工纺服2025年度策略：关注运动户外与家居估值底部双主线

智通财经APP获悉，平安证券发布研报称，基于终端可选消费逐渐修复的逻辑，运动户外服装品牌及运动服装制造企业具备穿越周期的实力与经验，头部服装品牌和制造企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情。此外，由于家居以旧换新及补贴政策有望延续，家居头部企业有望持续受益，其市占率有望进一步提高。

主线一：优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业。其中，推荐关注服装制造及家居制造企业的投资机会。建议关注：申洲国际(02313)、华利集团(300979.SZ)、欧派家居(603833.SH)、顾家家居(603816.SH)等。

主线二：优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股。其中，建议重点关注有边际改善的服装品牌企业，以及分红派息率稳健的头部家居企业。建议关注：安踏体育(02020)、波司登(03998)等。

平安证券主要观点如下：

行情回顾：行业年涨跌幅排位靠后

2024年年初至今(2024年12月13日)，纺服板块涨跌幅+2.32%，轻工板块涨跌幅为+3.89%，同期沪深300指数涨跌幅为+14.63%;在申万31个一级子行业中，纺服板块位居第25位，轻工制造板块位居第24位。

从估值看，2024年年初至今(2024年12月13日)，纺服板块PE(TTM)为24.9倍，处于估值中枢水位;轻工板块PE(TTM)为27.5倍，处于估值75%位数水平。从纺服板块来看，行业处于估值低位，且有上行趋势；从轻工板块来看，行业整体估值水位略高，主要由于地产利好政策带动家居板块的估值修复。

平安证券认为，当前纺织服装板块估值处于低位震荡期，市场对下游悲观预期已充分计价，伴随消费政策刺激，纺服板块有望迎来估值修复。当前轻工板块估值修复向好，随着地产政策的持续发力，以及家居补贴政策加持，轻工板块估值有望保持上行趋势。

运动户外：估值底部布局，行业景气向上

运动鞋服仍将是服装板块中表现亮眼的子行业。运动户外需求更好，终端零售额恢复更快。根据Wind数据，2024年10月，运动休闲服饰零售额当月同比+48.4%，远远领先于男装(同比+15.4%)及女装(同比+15.5%)。

需求稳定，折扣企稳。国家政策将持续加持运动户外行业，也将驱动行业消费需求增长。同时，预计明年运动品牌的折扣率将保持稳定，利好品牌公司业绩。行业头部企业有望穿越经营周期，且具有较强的安全边际。一方面，头部公司估值较低，即运动户外上市公司2025年业绩对应PE处于历史估值中枢水平。另一方面，头部公司股息率高，即以2023年分红比例测算的股息率普遍在4%-5%左右。

家居板块：估值修复向好，期待业绩改善

家居板块估值修复，行业整体景气向好。2024年年初至今(2024年12月13日)，家居板块PE(TTM)为22.3倍，高于估值75%分位数水平。行业整体估值水位略高，主要由于国家出台地产利好政策带动家居板块的估值修复向上。

平安证券认为，若家居以旧换新补贴政策持续加持，家居板块有望延续较高景气度，并具备长短期的投资逻辑。行业头部企业充分受益于政策，建议关注头部企业的业绩及估值释放节奏。家居头部企业依靠自身品牌优势及经营管理等，有望在家居补贴政策逐步释放的过程中，获取更广阔的市场份额，不断提高品牌市占率。从家居品牌来看，优选市场份额提升，且业绩确定较好的头部企业。

风险提示：

消费偏好变化。我国服装产品品类及品牌众多，且各细分赛道竞争激烈。品牌口碑及销量容易受社会舆论影响、品牌宣传力度以及消费者购买力等因素的影响，消费者对服装品牌及风格的喜好容易发生转移。同时，服装消费的潮流及风尚容易发生变化，服装品牌公司若不及时加强与终端消费者的互动，则可能导致消费者与品牌的粘性下降，进而导致客流的流失以及业绩的下降。

品牌渠道库存积压风险。消费环境尚存不确定性，若当季货品成交率不足，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性发展带来一定经营风险。

海外需求的不确定性。虽然服装出海公司的产品性价比较高，但海外市场仍具不确定性，或将给轻工及纺服出海企业业绩带来一定的不确定性。

原材料价格波动影响。若原材料价格大幅上涨，上市公司的产成品成本无法顺利向下游转移，则或将使上市公司盈利受到负面影响。

家居下游需求不及预期。家居家装补贴将会带来部分消费需求前置，若政策后期消费增速放缓，则或将使上市公司订单阶段性承压。