德邦证券：重点会议释放积极信号 看好化工行业景气修复

智通财经APP获悉，德邦证券发布研报称，明年经济工作“稳中求进”的总基调已经确定，明年的经济发展方向明确。从政策的发力方向看，关注当下化工投资三条主线：(1)化工行业新周期伊始，供需改善趋势再确认。(2)聚焦区域发展战略，重视西部大开发机遇。(3)科技创新引领发展，拥抱化工新质生产力。

事件：近日，中共中央政治局会议与中央经济工作会议先后举行，围绕2025年经济工作展开，为中国经济高质量发展把舵定向。

德邦证券主要观点如下：

主线一：化工行业新周期伊始，供需改善趋势再确认。

①需求侧：扩内需与稳楼市有望形成化工品需求提振合力。

12月政治局会议在宏观层面的表述较9月更进一步，货币政策由持续14年的稳健变为适当宽松，财政政策由积极变为更加积极，首次提出“超常规逆周期调节”，充分展示出中央对于推动经济回升向好的决心。从政策发力的方向看，会议政策表述将扩大国内需求置于科技创新发展之前，并明确指出要大力提振消费，同时稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，持续给市场注入信心。

结合此前政策提振效果看，地产政策力度自2023年中以来不断加强，目前房市成交已出现企稳回暖迹象，2024年前三季度全国新建商品房销售面积和销售额同比分别-17.1%和-22.7%，较上半年收窄1.9和2.3个百分点；消费端以旧换新等政策持续发力，家电家具、电子设备、汽车等消费市场Q3显著增长，全年宏观层面消费支出将显著超过2023年的70万亿水平。考虑到2025年宏观政策将更加积极，在地产市场企稳回升和家电汽车消费刺激下，相关化工品需求有望持续增长。

②供给侧：整治“内卷式”恶性竞争助力供给侧格局优化。

继7月政治局会议提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争后，本次中央经济工作会议进一步强调要综合整治“内卷式”恶性竞争，规范地方政府和企业行为。考虑到化工作为重资产行业，项目审批需要经历立项、环评、安评等在内的众多环节，在防内卷的供给侧约束上或存在更大的操作空间和更好的兑现效果。

结合本轮自2021年始的化工扩产周期已经步入尾声，化工行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023年出现向下拐点，其中资本开支同比已连续4个季度为负，在未来国家层面防内卷恶性竞争的约束预期下，化工行业或迎来新一轮供给侧改革，国内供给端有望边际大幅改善。

当下化工行业供需改善方向已明确，历经历史周期验证且具备业绩韧性的量增白马有望率先迎来反弹，关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

主线二：聚焦区域发展战略，重视西部大开发机遇。

党的二十大报告提出要促进区域协调发展，2023年以来中央政治局已审议多个与区域经济发展相关的重磅文件，本次政治局会议再次点明区域战略的发展方向，指出要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力，未来政策着力点或率先向具有新定位的区域靠拢。西部地区在全国改革发展稳定大局中举足轻重，西部大开发是党中央作出的重大战略决策，未来有望获得进一步的政策支持。

具体来看，西部作为“一带一路”中连接中亚和西亚的重要枢纽，同时具有丰厚的能源储备，煤炭、水利等发展潜力无穷，肩负我国能源安全保障重任。新疆方面，预计疆煤在“十五五“期间有望批量投产，届时新疆有望成为我国资源战略保障基地；同时政策大力推动新疆煤化工发展，预计到2028年投资9395.71亿元用于新疆地区煤炭煤电煤化工、油气生产加工、新能源开发等关键领域。西藏方面，雅鲁藏布江预计超1万亿水利项目已纳入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，墨脱水电站的装机容量将达到6000万千瓦,年均发电量可达3000亿千瓦时,相当于“3个三峡”。

受益西部大开发基建和水利需求，关注：①民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雅化集团、雪峰科技、凯龙股份；②化工工程公司：三维化学、中国化学、东华科技、中石化炼化工程；③新疆资源型企业：广汇能源、宝丰能源、湖北宜化、天富能源、新疆天业。

主线三：科技创新引领发展，拥抱化工新质生产力。

新质生产力作为推动高质量发展的内在要求和重要着力点，仍是未来的政策的重要发力方向之一。12月中央工作经济会议再次强调要以科技创新引领新质生产力发展，对比2023年提到的人工智能、生物制造、商业航天、低空经济、量子、生命科学等诸多细分行业，本次会议仅点题“人工智能+”，体现国家对相关产业发展的重视程度。人工智能作为前沿科技的核心力量，政府或在未来一年继续加大对相关科研项目的财政补贴力度，专项支持关键技术研发、人才培养和基础设施建设，行业有望进入创新高速发展期，进而提振对上游化工相关材料需求。

关注：①AI材料：圣泉集团、东材科技、联瑞新材；②PAEK材料：中研股份、凯盛新材、新瀚新材、沃特股份。此外，在双碳目标逐步推进的大背景下，绿色生产力在推动新质生产力发展中具有重要作用。

目前全球碳减排形势依旧严峻，航空业作为交通领域第二大温室气体排放源，其减碳的必要性和迫切性日益突出，看好SAF等可持续燃料在航空减排中的应用，关注：③SAF：嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保、卓越新能、朗坤环境。

风险提示：政策不及预期、下游需求不及预期、项目进度不及预期、宏观经济下行风险。