中信证券:电子24Q4需求正常 AI+汽车相关产业链高景气

预计24Q4电子行业整体表现相对平淡,其中消费电子需求正常,汽车需求温和复苏,AI相关料保持高景气。

智通财经APP获悉,中信证券发布研报称,预计24Q4电子行业整体表现相对平淡,其中消费电子需求正常,汽车需求温和复苏,AI相关料保持高景气。下游来看,预计苹果Q4需求小幅增长,安卓拉货需求相对平淡,汽车和工业边际走平;中游拉货与下游节奏类似;上游CIS国产替代需求持续旺盛。综合来看表现相对亮眼的细分板块有果链龙头、IoT龙头、CIS、算力相关PCB、设备龙头、先进封测等,部分环节出现了应对加征关税带来的提前备货需求。

中信证券主要观点如下:

消费电子板块:苹果需求平稳,安卓相对平淡,IoT相关表现持续分化。

1)下游:该行预计24Q4苹果手机出货量同比+5%至8100万部,预计安卓手机出货量同比-8%至2.24亿部,安卓端需求相对平淡;IoT端,该行预计漫步者OWS耳机出货占比进一步提升,业绩保持稳健成长。

2)中游:24Q4果链订单正常,人民币贬值对供应链业绩有边际正贡献;该行预计安卓端大部分供应链业绩环比Q3持平附近,部分公司的表现更佳。

3)上游:24Q4的IoT端SoC公司延续Q3分化趋势,收入大多环比持平附近;手机端CIS需求依然旺盛;其他环节表现相对平淡。

半导体板块:整体保持温和复苏,国产替代景气度维持,短期利润端出现分化。

1)制造/封测:24Q4正常旺季,需求相对稳定,该行预计Fab厂收入环比微增,制造端12英寸稼动率保持满产,8英寸稼动率环比微增,24Q4整体晶圆ASP环比微增但25年成熟制程有降价风险;该行预计封测端24Q4稼动率维持,预计有国产替代逻辑或有海外增量客户的公司表现更好。

2)半导体设备/零部件:该行预计24Q4行业整体业绩符合预期,源于23Q4订单逐渐落地转为收入,然受研发费用影响,利润率有分化。订单层面,受大客户扩产节奏影响,板块内公司24全年订单预期有波动,25年需求静待年底前后大客户预订单落地。

3)存储芯片:该行预计主流存储24Q4价格仍处于下跌趋势,但跌幅收窄,模组厂拉货环比略好转,该行预计营收环比持平,盈利触底企稳;该行预计国内利基存储芯片受季节性影响出货量环比略降。

4)模拟芯片:受季节性影响,该行预计其中部分公司收入环比有望温和增长,表现更佳。

5)功率器件:该行预计24Q4大部分公司营收环比持平附近。

电子零组板块:AI+汽车需求持续景气,家电补贴拉动面板需求超预期。

1)PCB:AI+汽车需求持续景气,该行预计板块24Q4收入整体仍保持同环比增长态势;该行预计覆铜板24Q4量价需求保持稳定。

2)面板/LED:家电补贴刺激下国内面板需求超预期,该行预计11-12月LCD大尺寸面板稼动率80%+,预计12月超大尺寸价格有望上调1美金,预计面板龙头24Q4业绩环比略降,利润仍显著,表现超预期;LED方面,该行预计24Q4旺季下厂商营收环比略增,部分公司年末仍有计提减值风险。

3)安防:该行预计需求仍一定承压,头部厂商业绩有望保持稳健。

投资策略:

该行预计24Q4行业整体表现相对平淡,其中消费电子需求正常,汽车需求温和复苏,AI相关料保持高景气。综合来看表现相对亮眼的细分板块有果链龙头、IoT龙头、CIS、算力相关PCB、设备龙头、先进封测等。2025年,电子板块攻守兼备,聚焦AI创新、内需复苏、国产自立三个方向。

从主线上看,AI创新作为估值最低+EPS最明确增长板块,仍然是该行的推荐方向,其中果链、AIoT都是主线;此外,从内需复苏预期的角度,该行继续推荐安卓链、安防、顺周期元器件三个方向,其中手机国补预期明确并重点推荐;半导体国产自立角度,设备、信创、算力是最受益于政策和资金的方向,该行持续看好;最后,该行建议关注产业并购整合时代的来临。

风险因素:全球宏观经济低迷风险;国际政治环境变化和贸易摩擦加剧风险;下游需求不及预期;AI创新不及预期;AI商业化进度不及预期;安卓产业链创新不及预期;国产替代进程不及预期;国内晶圆厂扩产不及预期;先进制程技术发展不及预期;下游厂商竞争加剧;通胀导致的原材料涨价风险;制裁加码的风险;汇率大幅波动等。

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