招商证券：A股盈利有望止跌回升 配置聚焦三条线索

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，展望2025年，A股整体止跌回稳，结构延续分化。随着新一轮宽货币+宽财政组合拳的推进，在低基数和盈利周期的作用下，预计A股盈利震荡修复，24年年底及25年A股盈利有望边际改善。

招商证券表示，2025年行业配置聚焦三条线索。第一：围绕供给侧改革，聚焦产能出清拐点临近的领域，如资源品中的贵金属、水泥、化学制品，中游制造领域的通用/轨交/自动化设备、锂电池，以及农牧食饮领域的养殖和食品加工等；第二：外需风险敞口小、内需发力领域，如商贸零售、汽车、家电、食品饮料等；第三：受益于科技创新周期及国内自主可控政策加码的领域，如计算机设备、通信设备、自动化设备、消费电子等。综上重点五个行业分别是电子、传媒、国防军工、家电、机械设备。

招商证券主要观点如下：

2025年盈利展望：整体止跌回稳，结构延续分化。随着新一轮宽货币+宽财政组合拳的推进，在低基数和盈利周期的作用下，预计A股盈利震荡修复，24年年底及25年A股盈利有望边际改善。从盈利周期看，A股一轮盈利周期大概3-4年，其中下行周期约2-2.5年，本轮盈利自21年高点放缓至23年中报，下行已经持续9个季度，23年三季度小幅反弹后持续震荡，从时间维度上看，盈利下行基本结束，25年有望重新迎来改善阶段。驱动因素上，预计内需发力、库存回补、利润率小幅回升是盈利改善的主要驱动。我们预测2024年的A股/非金融及两油A股上市公司2024年累计业绩增速仍在负值区间，2025年有望实现温和增长。A股非金融及两油盈利增速，中性假设下，四个季度的累计盈利增速为：-1.1%、1.6%、4.7%、6.1%。大类行业来看，2025年盈利增速相对较高的板块预计主要集中在消费服务、信息技术、中游制造等领域。

大类行业景气趋势展望。上游资源品整体今年以来由于需求端恢复有限，资源品价格呈“N”字走势，预计2025年国内政策拐点叠加海外降息周期，板块下行空间有限。供给面节能降碳行动等产能调控政策有望加快推进，基础化工、建材、贵金属等景气度有望提升。中游制造业景气分化，多数行业延续去库，2025年预计新质生产力相关的高新技术制造业需求景气较高。消费服务盈利保持相对高位，2025年扩内需政策有望加码，提升家电、汽车、商贸零售等需求。医药板块，随着宏观经济需求改善，板块或将迎来复苏。信息科技景气度相对较高，在新一轮科技周期和科技自立自强政策加码的背景下，计算机设备、通信设备、消费电子等业绩改善确定性较大。金融地产景气度偏中性，银行息差相对承压，权益市场有望改善，地产或在止跌和企稳之间震荡。

景气度指数较高或回升的4大领域。基于产业政策、行业中观景气情况，本文筛选了景气处于较高水平或趋势回升的领域，主要集中在：1）信息技术领域：随着新产业趋势的推进，板块业绩持续改善，消费电子、半导体等处于较高景气度，后续在政策和新技术的催化下，计算机设备、通信设备、半导体等有望保持较高景气度；2）消费服务领域：家用电器、汽车零部件等受“两新”政策的驱动，产销及板块景气度保持较高水平，2025年随着政策的持续，板块景气度有望维持较高水平。美容护理、商贸零售、饮料乳品、调味发酵品等景气指标出现底部改善特征，景气度和盈利有望迎来修复。3）中高端制造业：目前专用设备、通用设备、自动化设备、航空装备、军工电子等景气指标均出现底部回升，后续随着供给端逐渐出清，具有核心技术的高新技术领预计有较大提升空间；4）医药板块三季度利润及基本触底，医疗器械、医疗服务等景气度边际有所改善。

2025年行业配置聚焦三条线索。第一：围绕供给侧改革，聚焦产能出清拐点临近的领域，如资源品中的贵金属、水泥、化学制品，中游制造领域的通用/轨交/自动化设备、锂电池，以及农牧食饮领域的养殖和食品加工等；第二：外需风险敞口小、内需发力领域，如商贸零售、汽车、家电、食品饮料等；第三：受益于科技创新周期及国内自主可控政策加码的领域，如计算机设备、通信设备、自动化设备、消费电子等。综上重点五个行业分别是电子、传媒、国防军工、家电、机械设备。

短期1月份行业配置推荐关注春季效应与年报业绩披露效应。结合多个维度打分结果，本期推荐关注：国防军工（航空装备Ⅱ、军工电子Ⅱ）、通信、非银（证券）、家电、汽车（汽车零部件）、食品饮料（调味品、饮料乳品等）等细分领域。

风险提示：经济数据不及预期；美联储政策宽松进度不及预期；产业扶持度不及预期。