中金：全球供需改善及库存去化 小金属价格或进一步提升凸显价值

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，2020年以来，锑、钨、锗、稀土等小金属价格系统性上行，公司盈利整体向好，估值水平持续去化。展望未来，该行认为虽然地缘冲突扰动上升，但全球供需改善及库存低位有望进一步推升小金属价格，企业盈利和成长性有望进一步提升，估值吸引力进一步凸显，行业龙头配置价值显著。

中金公司主要观点如下：

供应：国内供应增速系统性放缓，供应集中度提升，海外供应增量有限。小金属作为相对稀缺的中国优势矿种，长期透支开采导致资源品位及储量下降，环保政策趋严进一步抑制供应弹性。海外供应受限于技术、资源等因素，需要更高的激励价格及更长的资本开支周期，供应增量有限。

需求：新兴+传统需求齐发力，逆全球化背景下“安全库存”需求日渐迫切，贸易摩擦带来的供需割裂值得重视。一是新能源车、光伏等新兴需求方兴未艾，高端装备制造进一步打开需求成长空间。据该行测算，2023年锑、钨、锗、高端稀土永磁的新兴需求占比分别为24%/1%/10%/35%，2023-2027E新兴需求CAGR分别为16%/59%/63%/21%。二是传统需求有望受益于国内以旧换新等稳增长政策的逐步落地，及海外积极的财政货币政策。三是在逆全球化背景下，各国提升战略小金属“安全库存”的需求日渐迫切，贸易摩擦带来的供需割裂值得重视。该行预计锑、钨、锗、稀土永磁2023-2027年总需求CAGR分别为3%、4%、15%、11%。

价格：贸易摩擦升温背景下，全球供需抽紧叠加低库存有望推动内外盘价差收窄，进一步推升国内价格中枢。据亚洲金属网，从库存历史分位线看，除氧化镨钕、氧化镝11月份国内库存水平处于历史67%、43%分位线以外，锑锭、钨精矿、金属锗国内库存分别处于历史19%、2%、29%分位线。从内外盘价差看，截至12月20日，内外盘锑价较8月15日涨幅差为85%，内外盘锗价较2023年7月3日涨幅差为40%。

中国优势小金属战略价值日益凸显，行业龙头配置价值显著。2020年以来战略性小金属价格系统性上行，相关企业三条现金流均呈现积极变化，为后续资本运作积蓄力量。该行测算锑、钨行业平均PE(TTM)已降至近五年25%分位线以下，上游稀土、稀土永磁行业平均PB(MBQ)已降至近五年40%分位线以下。该行认为，逆全球化背景下，中国优势小金属的战略价值日益凸显，在国内增储上产和海外“走出去”趋势下，行业龙头盈利和成长性有望进一步提升，资本运作空间较大，配置价值显著。

风险

全球贸易摩擦超预期，海外供应超预期，下游需求不及预期等。