开源证券：建议关注受化债影响小的国股行

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，此次人大常委会通过的隐性债务化解方案，无异于对于商业银行的一场及时雨。借助此次化债契机，部分中小行或可实现转型蜕变，逐步退出融资平台类客户，专注于小微、普惠、科技等国家扶持的方向。同时摒弃过往的规模诉求，更加注重综合经营效益。关注受化债影响小的国股行。国股行业务范围广且具有较好的客群基础，表内城投债务涉隐敞口占比有限，故其受化债影响相对较小；此外部分国股行前期收紧了对公信贷政策，对存量风险客户或计提更多的拨备，随着化债的进行拨备反哺盈利仍有空间。受益标的为农业银行(601288.SH)、招商银行(600036.SH)。

关注对公资产质量因化债改善，业务转型能力强的城、农银行。部分中小行信贷投放更依赖于政信类业务，涉隐敞口占比较高，拨备回拨反哺盈利存有空间；此外中小行亦面临由政信类业务转型，在当地企业客户中具有优势，或在县域、绿色、科技、普惠等方向较早布局，转型成本低相对灵活的中小行相对受益。受益标的为重庆银行(601963.SH)、江苏银行(600919.SH)、齐鲁银行(601665.SH)、渝农商行(601077.SH)、长沙银行(601577.SH)。

开源证券主要观点如下：

化债政策下，依赖于政信业务的中小银行需加速转型

化债政策出台，商业银行融资平台债务压力逐步缓解。2008年国际金融危机时期，我国“四万亿”财政投资计划稳住了经济增长，同时亦拉开了地方政府隐性债务扩张的序幕。随着融资平台债务风险的累积，我国部分中小银行面临政信业务路径依赖、债务重组下的息差收窄、贷款计入不良后补提拨备的三重压力。此次人大常委会通过的隐性债务化解方案，无异于对于商业银行的一场及时雨。借助此次化债契机，部分中小行或可实现转型蜕变，逐步退出融资平台类客户，专注于小微、普惠、科技等国家扶持的方向。同时摒弃过往的规模诉求，更加注重综合经营效益。

中小银行规模增速略下降，拨备回拨可对冲息收入对盈利的负向影响

若10万亿化债额度中35%用于置换银行表内贷款，23%置换非标资产

规模：化债后2025年商业银行信贷增速约下降0.45pct至7.35%，中小银行信贷增长受化债影响相对大。国股行因置换敞口小、承接地方债规模大，其资产增速或可分别提升0.49和0.37pct，城、农商行则分别下降0.21和0.28pct。

收入：根据测算，化债可能负面影响上市银行2025年净息差2BP，拖累营收及归母净利润增速0.78和2.04pct。国股行收入端影响偏中性，中小行受影响较大，部分区域城商行息差收窄幅度或达到4BP。

风险：假设原置换债务5%拨备计提比例下，2025年拨备反哺上市银行归母净利润增速约2.65pct，信用成本的改善将大于息差收窄带来的负面作用，综合考虑后，化债可以贡献上市银行归母净利润增速约0.61pct。

涉隐贷款综合收益率受信用成本影响较大，利好前期拨备计提充分的银行

考虑税收、资本、信用等因素后，涉隐贷款与专项债之间利差缩窄。考虑税收优惠、资本节约、信用风险降低等因素，测算正常类涉隐贷款综合收率3.51%，与专项债的利差为146BP，较二者280BP名义收益率利差显著缩窄。若银行前期涉隐贷款拨备计提比例较高，则隐贷与专项债综合收益率利差将进一步缩窄。

投资建议

关注受化债影响小的国股行。国股行业务范围广且具有较好的客群基础，表内城投债务涉隐敞口占比有限，故其受化债影响相对较小；此外部分国股行前期收紧了对公信贷政策，对存量风险客户或计提更多的拨备，随着化债的进行拨备反哺盈利仍有空间。受益标的为农业银行、招商银行。

关注对公资产质量因化债改善，业务转型能力强的城、农银行。部分中小行信贷投放更依赖于政信类业务，涉隐敞口占比较高，拨备回拨反哺盈利存有空间；此外中小行亦面临由政信类业务转型，在当地企业客户中具有优势，或在县域、绿色、科技、普惠等方向较早布局，转型成本低相对灵活的中小行相对受益。受益标的为重庆银行、江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、长沙银行。

风险提示：宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢。