光大证券评美国4月非农：非农偏弱难挡美元冲高

本文选自“文话宏观”微信公众号，作者为张文朗、刘政宁，原标题为《【光大宏观张文朗团队】非农偏弱难挡美元冲高--美国4月非农点评》。

摘要

【1】4月非农数据偏弱，但就业状况整体良好。1-4月新增就业均值高于去年平均水平，同时失业率创新低，表明经济仍在扩张。时薪增速上升缓慢或因总需求不够旺盛。

【2】劳动力市场并未过热。自然失业率或比机构预测的更低，失业率缺口存在偏误。单位劳动力成本增速不高，通胀压力主要来自原材料和能源价格上涨。

【3】近期美国数据普遍好于欧洲，美元上行获得支撑。一季度欧元区经济走弱、英国央行加息步伐放缓引发市场关注。如果欧洲疲软而美国继续扩张，美元或还有上行空间。

正文

美国4月新增非农就业16.4万，低于预期。失业率3.9%，为2000年以来最低水平。劳动参与率62.8%，时薪增速2.6%（图1-2）。对此我们点评如下：

4月新增就业虽然低于预期，但1-4月均值仍高于去年平均水平，同时失业率创新低，表明经济仍在扩张。时薪增速上升缓慢或因总需求不够旺盛。我们之前曾指出，推升工资增速的因素既来自供给侧，也来自需求侧。当前劳动力市场供给虽然趋紧，但经济总需求仍较为温和，这在一定程度上阻碍了工资上行。

美国劳动力市场已经过热？我们认为并没有。一方面，由于科技进步等原因，真实的自然失业率可能比国会预算办公室（CBO）估算的更低，这使得当前的失业率缺口存在偏误（学界关于自然失业率的计算也存在不少争议）。另一方面，非农单位劳动力成本增速仍处于低位，2018年一季度的增速为1.1%，较去年四季度甚至有所回落。事实上，当前企业的成本压力主要来自于原材料和能源价格上涨，而不是劳动力（图3）。

我们维持之前的判断：美国经济处于温和扩张中，并未过热，当前金融不稳定风险大于经济过热风险。通胀上行更多是由能源价格冲高所致，核心CPI通胀保持稳定。就业表现良好支持美联储加息，预计年内还将加息2次。如上所说，当前金融存在不稳定风险，加息次数过多容易导致市场波动，反而不利于经济增长。

本月非农虽然偏弱，但数据公布后美元指数依旧冲高。4月以来，美国宏观经济数据普遍好于预期，而欧洲普遍不及预期，增加了市场对欧洲经济的担忧。货币政策方面，市场预计的英国央行5月加息的概率急转直下（由一个月前的90%下降至本周的10%），引发英镑兑美元大幅回调。同时，一些新兴货币汇率大幅跳水（比如阿根廷比索）也助攻美元。往前看，未来需密切关注欧美基本面的相对强弱，如果欧洲经济表现继续走弱，美元或还有上行空间。（编辑：张鹏艳）