创美药业(02289)佛山物流中心调研纪要：两大增长点促净利润率改善

本文选自“招银国际研究报告”，作者葛晶晶，原标题《创美药业(02289)：佛山物流中心调研纪要》。

最新消息?招银国际于4 月24 日调研了创美药业于广东佛山的物流中心，并与管理层进行了业务讨论。创美药业主要于广东省内从事医药零售分销业务。以下内容是调研要点。

专注于医药零售市场，并受益于处方外流。同行业内，国药控股(01099，未评级)和上海医药(02607，未评级)主要专注于公立医院招标市场，受两票制政策影响较大，而创美药业主要专注于广东省内的非招标市场药品分销业务，几乎不受两票制政策的影响。截至2017 年底，公司分销网络覆盖客户共计7355 名，其中下游零售分销商782家，零售药房4777家，基层医院、诊所及医疗中心1796 家，分别占据总收入的68%、30%及2%。公立医院处方外流的大趋势下，原部分处方药销售会从公立医院流转到医药零售市场，医院零售市场预计未来会扩容，公司将受益于处方外流趋势。

预计18财年净利润率将有所改善。17财年总收入为40.95亿人民币，同比增长11.6%，毛利率上升0.17 个百分点至5.12%，主要由于1)2017 年高毛利率的一级分销产品从4509增加至6472，2)淘汰了低毛利和低周转的产品。

销售费用激增31.9%，管理费用增长27.2%，由于1)销售人员和后台管理人员增加，2)收购珠海和广州公司销售和管理费用并表。

财务成本在17 财年激增168.9%至2760 万人民币，因为1)公司短期借款增加1.84 亿人民币用于业务资金周转，主要由于产品经营品规增多导致公司预付款增加，2)外汇亏损174万人民币(2016 财年净收益580万人民币)。因此，净利润下降21.5% 至4430 万人民币。

由于大部分投资和收购在17财年已经发生，预期18财年总体费用率会略有下降，加上广州和珠海公司总体销售会上升带动总收入增长，因此招银国际预计18财年的净利润率将有所改善。

增长点-广州和珠海公司。公司于17财年上半年收购了珠海和广州两家医药分销公司。珠海公司去年并表收入3250 万人民币，净利方面取得140万人民币亏损，净利润亏损主要由于珠海公司搬迁新仓库、招聘更多员工以及信息系统升级投入。珠海公司目标18财年实现收入1.8-2亿人民币，净利润方面整合完成后预计扭亏为盈。广州物流中心计划2018年5月投入运营，广州公司18财年目标实现收入3亿人民币。展望未来，公司将继续扩张分销网络，增加广东市场的覆盖率。

实施现代信息系统以提高运营效率并节省成本。公司实施信息化系统管理(投资并安装了SAP EWM 和SAP TM)，以加强仓储和配送流程的管理，实现所有流程的可视化管理。佛山仓库内设有自动运输的运输纽带，节省了人力成本。配送过程中，管理员可以实时监控运输车辆并规划最佳路线，从而可以在最短的时间将货物交付给客户，节省了时间并优化了资源配置。招银国际认为， 尽管17财年公司销管费用大幅增加，但未来信息系统实施后所带来的运营效率的提高以及成本的改善会逐步显现出来。

A股IPO申请进行中。本公司已于2017 年12 月向深圳证券交易所递交A 股发行申请(不超过2000万股A股)，未来上市所得资金将用于信息系统升级和广东省内进一步网络扩张。尽管短期内每股盈利将被摊薄，但A股发行集资将减轻公司目前财务负担。

估值合理。公司目前市盈率为18财年12.5倍，略低于其同业平均市盈率13.8倍。作为一个区域型医药零售分销商，招银国际认为目前估值是合理的。招银国际预计18财年收入和净利润均将取得高单位数至低双位数的增长。

（编辑：姜禹）