王涵评4月通胀数据：PPI-CPI剪刀差可能延续

本文选自“ 王涵论宏观”，作者王涵、陈娇等，原标题《PPI-CPI剪刀差可能延续——4月通胀数据点评》。

内容摘要

事件：2018年4月中国CPI同比1.8%，略低于预期的1.9%;PPI同比3.4%，与市场预期持平。我们认为：

CPI继续下行：食品仍是主要拖累;

PPI反弹：来自低基数的贡献;

展望：PPI同比可能继续反弹，CPI保持温和。

风险提示：贸易战可能升温，从而影响国内政策;地缘政治风险可能导致油价继续上涨。

正文

CPI继续下行：食品仍是主要拖累

继3月CPI的超预期回落之后，4月CPI同比回落至2.0%以下，食品分项仍是主要拖累(拖累CPI环比约0.4%)。食品中的猪肉、蛋类、鲜果跌幅明显超过往年。除食品分项外，4月居住、教育文娱和衣着的环比涨幅也不及季节性规律，上涨明显超出往年的只有能源分项，其受到国际油价上涨的带动。不过，值得注意的是，近几个月波动较大的主要是食品、能源分项，而剔除食品和能源的核心CPI同比维持在2.0%附近，与去年同期相差不大。

兴业证券农业团队对食品价格的点评：

4月鲜菜价格同比上涨8.2%，影响CPI上涨约0.19个百分点;蛋类价格同比上涨14.9%，影响CPI上涨约0.08个百分点;鲜果价格同比上涨4.2%，影响CPI上涨约0.07个百分点;水产品价格同比上涨2.8%，影响CPI上涨约0.05个百分点;畜肉类价格同比下降8.8%，影响CPI下降约0.41个百分点(猪肉价格同比下降16.1%，影响CPI下降约0.43个百分点)。

4月农产品对CPI贡献小幅转负，略低于预期。低于预期部分在于，生猪价格持续在底部，逐渐传导至终端价格，是食品项负贡献的最主要因素。蔬菜、瓜果、水产涨幅回落正向贡献小幅收窄。

我们预测5月农产品对CPI贡献与4月份大致相同或小幅转正。分品种看，猪价窄幅震荡，而基数在持续下跌，负贡献有望小幅收窄。禽、蛋价格去年疫情导致超低基数，预计5月仍将保持相当幅度的正贡献。从高频数据看，蔬菜、瓜果、水产品价格仍小幅同比增长。

PPI反弹：来自低基数的贡献

4月PPI同比小幅反弹至3.4%，而环比与3月持平仍为-0.2%，同比反弹主要是由于去年同期的基数较低。值得注意的是，4月中下旬的流通生产资料价格指数环比出现反弹，而当月PPI环比为负，月度与高频数据冲突背后，可能是由于统计部门的价格采样时间有所不同(月度数据的采样可能主要来自每个月的前三周数据)。分项来看，PPI生产资料和生活资料环比均为负，PPI生活资料仍维持低位，由此可能暂时不必担忧PPI向CPI的传导。

展望：PPI同比可能继续反弹，CPI保持温和

考虑到去年5、6月PPI环比仍为负，意味着基数较低，而且高频生产资料价格环比反弹，以及国际油价持续上涨对石油行业出厂价的带动，5-6月PPI同比可能继续反弹。不过这种反弹并非趋势反转，在经历这一阶段的反弹期之后，PPI同比可能重归下行趋势。

预计5-6月CPI仍保持温和，主要是考虑到两方面的因素：一是食品在经历了年初的快速上涨之后快速回落，截止4月的累计环比涨幅处于近年较低水平;二是医疗服务价格改革基本完成后，近年医疗保健的同比涨幅不断回落。两个因素可能会对冲油价上涨对CPI的拉动效应。此外，贸易摩擦对CPI的影响在短期内尚未显现，仍需关注后续演进。整体而言，二季度的5-6月可能延续PPI高、CPI低的“剪刀差”状态。

风险提示：贸易战可能升温，从而影响国内政策;地缘政治风险可能导致油价继续上涨。

（编辑：姜禹）