国泰君安：俄乌影响分歧显著 建议关注航运运价逆向时机

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，2024年油运行业产能利用率已明显提升，供需边际变化敏感。传统能源具有韧性，且全球炼厂东移持续，未来两年将进入原油增产周期，重申增产将利好油运需求增长。该行预计未来数年油轮供给刚性持续，不仅源于船厂船台紧张，更因船东规模下单意愿不足，且老船拆解有望加速。预计未来油运供需将好于预期。提示油价下跌期权：若油价大幅下跌，将可能刺激补库与浮仓，油运景气将有望超预期表现。未来地缘局势演绎或分化，有望提供需求意外与逆向时机。

国泰君安主要观点如下：

运价跟踪：俄乌影响分歧显著，建议关注逆向时机

1)原油油运：近期炼厂效益改善开工提升，上周中东-中国VLCCTCE维持约4万美元

2)成品油运：新澳航线MRTCE维持2.2万美元上下，未来油运供需仍有望好于预期，且具油价下跌期权。

3)干散货运：澳洲发货恢复驱动运价反弹，未来两年矿山增产或助力景气上行。

4)集装箱运价：短期关注关税影响，中期景气趋势取决于出口与运力消化。

原油油运：年初以来影子船队制裁趋严，助力运价中枢较2024下半年回升

2022-23年全球原油油运贸易重构深化且持续，原油油运需求显著增长，驱动原油油运产能利用率已处阈值。2024下半年减产与地缘油价对贸易持续抑制，油运市场经历压力测试。

2025年以来，影子船队制裁趋严，有望驱动正常市场货盘恢复与有效运力下降，助力油运供需改善与景气回升。

近期美国持续推进俄乌和谈，资本市场担忧俄乌冲突结束将导致油运贸易重构回退与油运景气回落，而实业界认为影响中性甚至利好。

未来两年，原油将进入增产周期，若未来有效增产将进一步保障油运需求持续增长，同时具有油价下跌期权。未来数年油轮供给刚性持续，预计未来油运供需将好于预期。

成品油运：近期炼厂效益改善助力运价中枢回升，未来炼厂东移将持续

2022年恐慌与抢运驱动超预期高景气，2023年炼厂东移接力支撑高景气持续，2024上半年成品油运运价中枢再创历史记录，船东盈利中枢亦再创新高。

2024下半年油运市场经历压力测试，下半年炼厂开工率维持低位，近期炼厂效益改善助力运价中枢回升。

预计未来炼厂东移趋势将持续，需求增长将超预期，可消化新船交付。预计供需将继续向好，成品油运景气上升与持续将超市场预期。

风险提示：经济风险、地缘形势变化风险、环保政策执行风险等。