平安好医生（01833）未来两年转亏为盈的机会很高

本文由“蓝武士”供稿，原标题《从亏损源头分析平安好医生》，文中观点不代表智通财经观点。

这两个星期谈论最多的是IPO新闻，其中平安好医生(01833)为今年继毛记后最多人期待上市的股票之一，母企为平安保险（02318），大众觉得有平保这个大靠山，客户来源应该不成问题，可是，因为上年四只上市的新经济股在上市后走势强差人意，原本最近几年当炒的科技概念反而成为大家不感兴趣的原因。

平安好医生于上市前暗盘有超过百分之十的升幅，但上市后虽有一刻曾上升至58.7元，但最多亦曾跌超过百分之十，对于一只IPO来说，这个波幅其实已经算小了。有很多评论建议大家应该在股价回到IPO价时，或在5月26日稳定价格期终止前沽出，理由是最近大市不利科网股，股价有机会跟上年四只新经济股一样一跌不起。但其实市场最担心的是公司的亏损只会在2018年及2019年越来越大，在此笔者先分析一下平安好医生的赚钱能力：

于招股文件中的数据，2015年亏损约3.2亿人民币，2016年亏损7.6亿人民币，2017年亏损10亿人民币，虽然看起来每年的亏损越来越大，但按走势来说，2018年应该难以转亏。但笔者从另外一个角度分析，公司的毛利率在2015到2017年一直在30％至40％左右，而当中占收入最大部份的健康商城的毛利率于2017年也有11.7%，令公司亏损的部份是2.6亿的广告费用和4.3亿的行政雇员福利费用，公司的解释是这与一个名为“步步夺金”计划有关的推广费用增加和销售团队扩大以致福利费用增加。

“步步夺金”为一个计步换礼的推广，仅于2015年12月推行，但由于积分有效期为6个月，所以因为入账方式的原故，2016年的部份亏损也有部份来只这个计划。

销售团队费用这方面的支出占亏损的一大部份，而公司解释为＂这主要是由于雇员福利费用因下列各项而相应增加：(i) 整体员工人数增加、IT 能力提高及股份支付增加；及(ii) 因是次发售而产生的若干上市开支。＂

以笔者经验所见，科网公司的的员工人数的增速会于公司发展中期开始下降，原因为系统开始成熟，运作已经流畅，开发人员增加的数目开始减少，在公司的收入增加时，工资所占的比例亦开始下跌，这个情况在很多大型的科网公司都会出现，如果公司管理得宜，与平安保险继续产生协同效应，销售及推广费用占比减少，相信公司在未来两年出现转亏为盈的机会会很高。