高盛：维持瑞声科技(02018)“买入”评级 目标价59港元

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，维持瑞声科技(02018)“买入”评级，12个月目标价为59港元(基于2025年市盈率28倍，市盈率相对盈利增长比率(PEG)和市销率(P/S)为0.7倍)，这与同行目标价所隐含的PEG和P/S一致。

高盛主要观点如下：

2024年下半年毛利率提升至22.5%;手机摄像头因规格升级毛利率提升至7.9%

瑞声科技2024年下半年毛利率持续提升至22.5%(对比2023年下半年/2024年上半年的19.2%/21.5%)，其中手机摄像头毛利率在2024年下半年提升至7.9%(2024年上半年为4.7%)，声学产品毛利率提升至30.4%(2024年上半年为29.9%)，射频及机械零部件毛利率提升至23.4%(2024年上半年为23.0%)，并且普盛科技(PSS)汽车声学业务凭借高毛利率实现规模扩张。随着不同业务板块产品规格的升级，预计瑞声科技的毛利率将持续改善。该行看好智能手机外形尺寸的变化，认为瑞声科技是声学/光学/麦克风等领域规格升级的主要受益者之一。与此同时，该公司正在向汽车、折叠屏铰链以及增强现实/虚拟现实(AR/VR)业务领域拓展。维持“买入”评级(基于研究列表)。

2024年下半年毛利率提升

营收同比增长44%，达到161亿元人民币，分别比该行和机构一致预期高出4%和6%。2024年下半年毛利率提升至22.5%(对比2023年下半年/2024年上半年的19.2%/21.5%)。运营费用率为13.4%，好于预期(该行预计为14.3%)，营业利润比该行的预期高出7%。公司净利润同比增长114%，达到13亿元人民币，比该行的预期和公司指引高出3%。

2024年下半年各业务部门业绩表现

手机摄像头：营收同比增长50.2%，这得益于出货量和平均售价(ASP)的双重增长，以及随着摄像头规格升级带来的更好产品组合。毛利率从2024年上半年的4.7%提升至下半年的7.9%，主要由于规模扩大以及6P镜头出货量增加。

普盛科技/汽车声学：公司拥有优质的美国和欧洲客户群体，并通过提供瑞声科技和普盛科技的汽车声学产品，持续拓展包括理想汽车、吉利、小米、小鹏等在内的中国汽车原始设备制造商(OEM)客户。瑞声科技还强调，其汽车级非线性控制Pro算法近期已首次获得设计认可。

精密制造：由于品牌客户旗舰机型和折叠屏手机采用的智能手机金属铰链、散热组件以及智能手机外壳，毛利率持续改善。

声学产品：营收同比增长14%，毛利率提升至30.4%(2024年上半年为29.9%)。该公司继续推进产品组合升级，推出具有高附加值的声学解决方案，包括超线性扬声器(SLS，SuperLinearSpeakers)，其设计轻薄且音质出色，以及极致扬声器(UltimateSpeaker)，具备高保真音质，在高低频表现上均有提升。