新股解读|就算比特币是泡沫，我还是劝你别错过嘉楠耘智

马云刚说完“比特币是泡沫”，卖挖机的嘉楠耘智便向港交所递交上市申请。而这一出不知是谁在打谁的脸?

2010年7月17日，首个比特币交易平台MT.Gox成立，当时的比特币仅0.5美元一个。但谁也不会想到，七年之后的比特币价格会涨到19756美元。即使是在国内数字货币被禁止交易的2017年，比特币最高涨幅超19倍，收益率一骑绝尘，甩开无数投资产品。

在这七年中，比特币是泡沫的声音不决于耳，但不断上涨的币价，打了无数投资大咖脸的同时，也留下了一堆未及时上车而悔恨的大叔大妈。

虽然现在比特币价格已回落至8500美元，但国内交易通道的关闭也只能看得投机者心里痒痒。不过，一个与比特币挂钩的投资机会已浮出水面。

据智通财经APP了解，“阿瓦隆”(AvalonMiner)品牌比特币挖机供应商嘉楠耘智已于近日向港交所递交了IPO招股书，申请主板上市，联席保荐人多达四位，分别是摩根士丹利、德意志银行、瑞信、招银国际。成功上市后，嘉楠耘智将成为港股市场的比特币第一股。

上市一波三折

嘉楠耘智的上市之路，可谓一波三折。2016年6月，嘉楠耘智计划借壳山东鲁亿通(300423)于深圳交易所上市，但由于政策收紧，不得已终止计划。

虽然计划泡汤，但嘉楠耘智并未放弃。2017年8月，该公司欲于新三板挂牌，并向新三板提交了申请文件。转折再次出现，2018年3月，嘉楠耘智终止了新三板挂牌的计划，并寻求海外交易所上市。

从两次上市转折中能看出，嘉楠耘智是比较希望在内地上市的，但受限于种种因素不得已放弃了。嘉楠耘智之所以热衷于内地上市，与A股特殊的市场环境有一定关系，“比特币第一股”的名头，不得炒到天上去?

专注挖机业务

虽然号称“比特币第一股”，，嘉楠耘智本质上却是一家芯片公司，其专注于芯片的设计，并因设计了第一批内置ASIC芯片的加密货币挖矿机而声名鹊起。2017年，按照比特币挖矿机出货量计，在无晶圆的ASIC芯片设计公司中，嘉楠耘智排名第二位。

其实，ASIC芯片与大众平时接触的芯片是有很大差别的。芯片分为通用型及ASIC型，通用型包括CPU、GPU和FPGA，通用型虽然功能相对完善，但满足不了挖币时的大量计算需求，ASIC型芯片则有高计算能力及高节能的双重亮点，因而被广泛用于挖机的生产。

而嘉楠耘智对ASIC芯片有较强的研发能力，这表现在产品的快速更新迭代。自2015年11月推出首个28纳米的A6产品后，嘉楠耘智在更高工艺的16纳米芯片上推陈出新，产品中的ASIC芯片数目越来越多，算力越来越强，能耗逐渐减少。嘉楠耘智表示，将于2018年下半年推出更先进工艺的内置7纳米ASIC芯片。

图：嘉楠耘智历代ASIC芯片参数

除此之外，嘉楠耘智从2016年开始研发人工智能应用的ASIC芯片，并计划于2018年第四季批量生产边缘运算芯片“KPU”。产品虽未面世，但截止目前，嘉楠耘智已有3820万元人民币的KPU订单。

业绩暴涨

在对ASCI芯片不断更新升级的情况下，受益于比特币市场的火热，嘉楠耘智的产品供不应求。2015年销量为9727件，2017年上升至约29.5万件，平均售价总体呈上升趋势，由2015年的3673元上涨至2017年的4402元。而2016年平均售价的下滑主要是因为28纳米的A6产品在16纳米的A7系列产品推出后价格下降所导致。

图：嘉楠耘智系列产品的销量及平均售价

产品销量增长迅猛，业绩也好的爆棚。2015年，该公司收入仅0.48亿元，2017年为13.08亿元，年复合增长率424.6%。净利润从2015年的150多万增长至2017年的3.61亿元，年复合增长率1451.3%。

表：嘉楠耘智2015-2017年业绩情况(单位：亿元人民币)

“站在风口上，猪都能飞起来”，很明显，嘉楠耘智就是那只飞起来的猪。业绩增长的同时，盈利能力也逐渐提升，该公司的毛利率从2015年的29.1%增长至2017年的46.2%，且纯利率由2015年的3.2%提升至2017年的27.6%，盈利能力大幅提升。

图：嘉楠耘智主要财务比率

与此同时，嘉楠耘智的资金流动性显著增强，2017年，该公司的流动比率高达340.7倍，速动比率265.6倍。从业绩的高增长到资产的强流动性，无不透漏着一股“爆发户”的既视感。

强劲对手

“爆发户”的另一个特征便是后劲不足，嘉楠耘智或许也有这样的风险。虽然该公司预计于2018年第四季度批量生产28纳米的最先进人工智能ASIC芯片“KPU”，但嘉楠耘智主要的收入来源还是依靠比特币挖机，若以比特币为首的数字货币市场发生大幅动荡，将对该公司业绩产生重大不利影响。

反过来说，若数字货币市场稳定或者“热火朝天”，那么嘉楠耘智的业绩蹭蹭往上爬不是梦。在AI芯片收入过低的情况下，加密货币的走势对于投资嘉楠耘智绝对是有指导性作用的。嘉楠耘智也表示，公司预计在2018年第四季度批量生产12纳米的产品以供其他的加密货币使用，以摆脱对比特币的依赖。

除此之外，与竞争对手的市场争夺也有可能让嘉楠耘智后劲不足。据智通财经APP了解，中国的比特大陆、嘉楠耘智、亿邦科技垄断了全球挖机市场90%以上的份额，而嘉楠耘智以19.5%的算力市场份额位于第二位。

虽然招股书中未注明第一位是哪家公司，但其60%的市场份额直指比特大陆。比特大陆2017年营收约158亿元人民币，而嘉楠耘智仅有13亿。在比特大陆与嘉楠耘智的最新一代产品中，比特大陆的S9i，嘉楠耘智的A841，双方的挖机算力及功耗方面相差不大。

但A841却比S9i高出约1700元，结果就是S9i已卖断货。产品的比拼若在性能上拉不开差距，势必会导致价格下降影响盈利。

且比特币大陆研发重心已向AI芯片转移，AI芯片研发团队已有300人，超过比特币挖矿芯片的研发团队规模，在这方面，比特币大陆先嘉楠耘智一步。

结论

虽然目前越来越多人认同数字货币市场有大泡沫，但由于多方因素影响难以判断其具体走向。华尔街分析师、美国证券研究公司、Fundstrat投行联合创始人Tom Lee曾预测2018年底比特币将涨至2.5万美元，2020年或将涨至9.1万美元，而目前比特币价格仅在8000美元处徘徊。

尽管比特币一直把分析师脸打的啪啪响，但他们都是看空的，看多的会不会被打脸?这还真不好说，不过可以确定的是，作为比特币“爆发户”的嘉楠耘智，虽然有一个强劲的对手，但业绩迅速增长，财务健康，研发能力强，且2018年将推出更先进的7纳米ASCI芯片及AI边际运算芯片“KPU”，产品迭代快。

这样的“比特币第一股”，你要试试吗?