佐丹奴(00709)：一只业绩低速成长却不让投资者失望的票

佐丹奴（00709）这家品牌服装企业，经过36年的发展，经营范围已经横跨中国内地、香港、日本、东南亚、中东、北美等地区，旗下拥有Giordano及Giordano Junior、 Giordano Ladies、BSX等多个服装品牌，是一家国际化多品牌经营的服装企业。

然而，以佐丹奴在服装市场的处境来看，其名气不及深陷业绩泥潭的美邦服饰（002269.SZ），成长性比不上异军突起的安踏（02020），题材不如都市丽人（02298）“性感”，甚至还要面对ZARA、H&M、优衣库等欧美日快销品牌的挤压。在资本市场上，佐丹奴不足80亿港元（单位下同）的市值也更像是电视剧里的“路人甲”。

可就是这样一家看上去很难被投资者待见的公司，恰恰是一家不让投资者失望的公司。如若不信，请看下表。

数据来源：东方财富网、佐丹奴财报

业绩低速成长却大手笔分红

智通财经APP整理佐丹奴近5年的财务数据发现，公司营收在近5年的年均复合增长率为-1.92%；毛利润年复合增长率为-2.4%；净利润年复合增长率为-6.8%。即使把公司2013年的财务数据剔除，佐丹奴近4年的业绩增速也十分缓慢。

但就是这样一家公司，却长期保持高比例的派息。过去5年，佐丹奴的派息比例均高于50%，2017年高达62.89%。此外，公司股东权益回报率也在近4年逐年攀升，2017年达到17.12%。

仅分红这一项，就已经令做当奴具备相当的“圈粉”能力。

超强“造血”能力

佐丹奴之所以能有如此优秀的派息率，关键在于公司有“造血”能力很不一般。

从上表可以看到，近5年佐丹奴销售毛利率基本接近60%，净资产收益率有连续三年超过20%。更值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额没有一年低于5亿，换言之，佐丹奴每年经营活动产生的净现金都高于净利润。

难能可贵的是，即使每年都大比例分红，佐丹奴账上依然保留了充裕的现金。2017年末，公司现金及银行结存达到14.65亿元，足以应对10.48亿元的流动负债。

如果这些你都不“感冒”，非要卖出佐丹奴股票不可，佐丹奴也有应对的办法。

大手笔回购“拯救”股价

从佐丹奴股价走势图可以看到，公司股价自2017年10月至2018年2月有过较大幅度的下滑。在此期间，也是佐丹奴密集回购自家股份的区间。

行情来源：富途证券

根据智通财经APP的统计，2017年6月22日至12月18日，佐丹奴期间累计回购股份744.2万股，占总股本的0.47%，耗资3244.1万元。佐丹奴回购股票，一方面平抑股价大幅波动，另一方面为后期股价上扬打下一定基础，这也是另一重意义上的股东回报。

数据来源：智通财经APP

不过，佐丹奴股价新一轮的上涨可不光是回购的功劳，它还有实打实的业绩在做支撑。

业绩滞涨已是明日黄花

佐丹奴5月17日公布的2018年一季度业绩显示，公司在一季度取得14.57亿元销同比增长13.4%，毛利同比增加12.5%至8.47亿港元。由于渠道组合转变及中国农历新年较上年推出导致推广期较长，公司销售毛利率小幅下滑0.5个百分点。

佐丹奴各业务板块中，电商业绩表现抢眼，一季度达到8100万元，同比增长44.6%。来自中国内地电商收入占到整体电商收入的87.9%，并取得同比28.9%的增幅。对境内及境外加盟商的批发销售额增长7.3%，其增长主要来自中国内地7.6%的增幅。

根据佐丹奴的指引，公司在中国内地，电子商务及特许经营两个策略渠道的发展已走上正轨，并将继续成为中期的增长动力。虽然于过去十二个月关闭30间表现较差门店，但直营店的可比较门市销售额上升16.7%。

在中国香港及澳门市场，可比较门店销售额增长率9.0%致使第一季度的销售额增加3.8%。

门店方面，截至2018年3月31日，佐丹奴在全球拥有2414间门店(230.73万平方尺)，同比净增加40间，其中1271间为独立门店。

从服装行业发展的大环境来看，中国服装行业目前正处于触底+复苏的阶段，相关研究表明2015年-2017年间中国服装家纺整体收入增速分别达到10%、15%、14%。根据国家统计局最新数据显示，2018年3月，中国服饰鞋帽类零售总额达1061亿元，同比增长14.8%。2018年一季度全国服饰鞋帽类零售总额达3451亿元，同比增长9.8%，延续了良好的复苏势头。

在此环境下，纵使佐丹奴的业绩用复合增长来表述依旧是低速增长，但曙光已现，解决了业绩滞涨的“软肋”，佐丹奴应当受到市场更多“关照”。