品端午节前的新粽子：佳宁娜(00126)

“节分端午自谁言，万古传闻为屈原。堪笑楚江空渺渺，不能洗得直臣冤。”这首诗出自唐代诗人文秀，描述了端午节的来源。两年多年前，屈原因报国无望，在绝望和悲愤之下抱石投汨罗江。传说屈原死后，百姓们怕江河里的鱼吃掉他的身体，就纷纷回家拿来米团、鸡蛋等食物投入江中，喂饱鱼龙虾蟹，以免让它们伤害屈大夫。后人在每年的五月初五，就有了龙舟竞渡、吃粽子、喝雄黄酒的风俗，以此来纪念爱国诗人屈原。

在港股市场上，与端午节有关的股票——佳宁娜(00126)，近几年也像郁郁不得志的屈原，成交额低，少有人问津。

今年4月中旬，海南建设自由贸易区和国际旅游港的一系列利好政策推出后，海南板块受到资本市场关注，A股多只概念股上演涨停潮，港股中航基股份(00357)也走出了一波行情，但佳宁娜作为最大的受益者之一却没被挖掘。

佳宁娜集团由马介璋于1967年成立，1991年登陆香港交易所，主要从事餐饮、食品制造与零售，及酒店、房地产开发与投资等业务。佳宁娜依靠餐饮树立品牌，自80年代起，“佳宁娜”便成为了潮州菜及高级食府的主要代表品牌，受到香港、内地各大城市等地的顾客青睐。以“佳宁娜”为品牌的月饼、粽子等食品亦在餐饮品牌中占得一席之地。

从收入构成看，截至去年9月底止半年，餐饮、食品及酒店业务约占公司总收入的87%，租金收入和出售物业收入分别占7.79%、5.12%。

餐饮、食品业务对标广州酒家

佳宁娜业务主要分布在内地和香港，截至去年3月底，旗下香港味皇集团有17间茶餐厅，香港利骏食品集团共经营18间店铺。此外，佳宁娜在海南、深圳、佛山、益阳共拥有7间酒楼。

过去四年，佳宁娜主营业务稳健增长，餐饮、食品及酒店业务收入的复合增长率接近10%，但酒店业务经营状况不佳，去年仍处于亏损状态，盈利来源和增长动力是以月饼为主的食品业务。

截至2017年9月30日止六个月，公司营业额同比增加1%至5.74亿港元，股东应占溢利同比增加3%至7638.5万港元。其中，餐饮、食品及酒店业务营业额约5亿港元，同比增加6%;在酒店业务录得经营亏损扩大的情况下，分部溢利依然实现3%的同比增长，达8933.6万港元。

据了解，“佳宁娜”品牌的月饼为国内最畅销的月饼品牌之一，在海南、深圳、昆明拥有较高的市场份额，其中在海南市场的份额超过50%，销售网络遍布全岛，贡献了上市公司的大部分利润。如今海南省要打造成为自由贸易港，随着该地的贸易和旅游业的发展，佳宁娜无疑是最受益的标的之一。

实际上，海南自贸区政策出台之前，佳宁娜就已在紧锣密鼓地扩张旅游食品业务。去年12月底，佳宁娜在其公布的半年报中透露，新的海口食品厂六幢建筑物已经封顶，正进行内部装修，计划在2018年第一季度验收并投入生产，这比原先预期的要早。六幢厂房中三幢分别生产月饼、旅游食品及肉干类食品，另三幢分别为仓库、员工宿舍及写字楼和销售展示厅。

在A股当中，广州酒家和佳宁娜最为接近。两者都有餐饮、食品业务，食品又包括月饼、腊味和其他品种。腊味和其他食品的毛利率都较低，只有30%左右，而月饼的毛利率达到60%以上，贡献了公司的毛利和净利的绝大部分。在业务模式上，广州酒家与佳宁娜也基本一致：靠餐饮树立了品牌，依靠月饼业务取得大部分利润。

从规模上来看，佳宁娜的餐饮和月饼收入约是广州酒家的三分之一。从增长来看，上一财年，佳宁娜的餐饮、食品及酒店收入增长15%，高于广州酒家的13.08%，两者都保持了多年的增长，说明了月饼作为重要的节气食品，仍然有较大的增长空间。佳宁娜正在加快开发其他食品，长远来看其市场空间还很大。

目前广州酒家的市值约94亿元人民币，而佳宁娜的食品和餐饮业务规模是其三分之一，市值却仅为14亿港元，可见其价值远远被低估——而这还没有考虑其持有的大量物业和现金。

地产业务价值释放

除了餐饮、食品酒店业务外，佳宁娜从90年代初开始涉足房地产行业，先后落成“佳宁娜友谊广场”及“骏庭名园”，2002年发起成立华南城集团(目前持有1.4亿股华南城);之后又在东莞、益阳及连云港分别打造了商业地产“家汇生活广场”、湖边住宅“梓山湖项目”及商贸地产“华东城项目”。

佳宁娜的地产业务分为出租和物业销售两部分。过去几年，租金收益稳定在8100万-9000万港元左右，主要来自深圳、益阳和香港等地的数万平米物业。

资料显示，佳宁娜通过联营公司华南城国际集团拥有东莞“家汇广场项目”权益，配套公寓部分于2016年、2017年陆续售出789间共4.03万平方米，销售金额超过4.4亿港元，另外还有面积约9000平方米及销售额约1.15亿港元的公寓将在2018年全部出售。

项目东座的家具建材商场于2016年底完成竣工验收;项目中央的红星美凯龙已于2016年底开业并且出租率接近100%，该商场由佳宁娜项目公司持股30%;项目西座及北座于2017年底起分期开业。目前自持出租的20多万平米商场招租情况理想，由于项目位于东莞汽车总站对面且是地铁上盖，预计长期租金回报非常可观。

根据中期财报，佳宁娜下半年的地产业务收入主要来自租金及华南国际集团的售楼收入。除此之外，2017年9月，佳宁娜以8亿元人民币向碧桂园出售佳宁娜(湖南)实业有限公司92.21%股权，首期款1亿元已经到账，剩余7亿元将在未来三年陆续进账。

今年以来，佳宁娜动作频频，1月底和4月底先后两次公告大股东按每股2.1元出售10%股权引入新股东，交易价格较当前股价溢价近90%。市场人士认为，以佳宁娜大股东马介璋的社会地位，在退休之际仍然大费周章进行资本运作，可见此事不容小视。

据了解，新股东陈楚贞是泰隆集团的大股东，而泰隆在深圳以从事旧改而闻名，拥有马成时代广场等众多的旧改项目，管理物业上百万平米。查阅过往的公告可发现，2016年11月佳宁娜出资1.5亿参与了深圳马古岭旧改项目，在项目公司中拥有15%股权，所在小区位于罗湖核心地段，邻近翠竹公园和深圳中学初中部，周边房价8万以上。如果旧改成功，按照30万平米的建面，公司将获益巨大。此前预计项目将于2019年动工及2022年竣工。

有意思的是，早在2014年初，佳宁娜曾发公告，计划分拆地产开发和商业地产板块单独上市，然而4年多过去了，分拆计划迟迟没有新进展，此次引入新股东是否预示着什么?这不禁让市场产生猜测。

反观佳宁娜的股价，自从2014年1月的1.96港元高点下滑后，股价一直在1港元附近低位徘徊，而在过去四年间，佳宁娜主营业务维持稳健增长，物业价值逐步释放，每股净资产远高于股价，很明显是被市场忽略的烟蒂股。