新股解读|天丰控股：尝一尝百年老字号的面条

由于我国市场经济发展较晚，鲜有历史悠久的企业，这也是国人较为惋惜的地方，但最近一家已有百年历史的企业逐渐浮出水面。

据智通财经APP了解，发展历史可追溯至1912年的天丰控股有限公司已于近日向港交所递交了招股说明书，申请主板上市，建泉融资为独家保荐人。

天丰控股是一家生产及销售面粉、面条的企业，主营产品包括面粉、面条、饲料(麸皮)。其中，面粉所占比例最大，主要品牌为“双鱼”，以2017年收入计算，面粉收入占到公司总收入的72.5%，其次是饲料，占比16.4%。

近年来，随着消费升级，面粉、面条需求增长，天丰控股收入也稳步上升。2015-2017年，收入年复合增长率为6.77%。毛利的年复合增长率则为8.1%，毛利的增长速度高于收入增长，这主要是因为面条产品的毛利率持续提升，由2015年的17%增长至2017年的21.8%。

但由于其他收入的减少及行政开支的增长，2016年利润下滑至3518万，2017年有所回升。天丰在员工数量未增加的情况下上调了薪资，导致行政开支的增长。

在业绩整体稳定的情况下，天丰财务状况有所好转，流动比率由2015年的1倍上升至2017年的1.4倍，速动比率由2015年的0.8倍上升至2017年的1.1倍，资金周转能力提升。且资产负债比率由1.1倍稳定在0.6倍，净负债权益比率下降至0.2倍，负债有所减少。

综观天丰控股三大产品，面条是新的业绩增长点，不管是收入增速、还是毛利率，都远超面粉、饲料，2015-2017年，面条年复合增长率超14%，远大于面粉、饲料6%的增长率。A股中也有一家做面条的企业——克明面业(002661)，其生产的挂面“陈克朋”在2017年11月份综合权数市场占有率中，以19.16%位居第一名。

年收入超20亿的克明面业，2017年面制品的毛利率为23.84%，仅高天丰控股同期面条毛利率2个百分点，这主要是因为天丰制作面条的面粉能自给自足，有效控制面条成本，因此能拉近与颇具规模效应的克明面业之间的毛利率差距。

为更好的控制上游成本，克明面业已陆续在大型面条生产基地配套建设面粉加工工厂，开始纵向打通产业链。而天丰控股，产业链优势已逐渐显现。

天丰深耕面粉行业多年，地处我国最大的小麦生产省份——河南，地理优势明显，近年来，天丰已开始发力面条产品，形成上下游产业链优化公司盈利能力。在面粉价格走低时，面条的毛利率将提升，形成有效对冲，弱化单一产品价格下跌对公司业绩的影响。

除此之外，面粉需求的增长也将支撑公司业绩。天丰控股方面表示，公司已与部分客户签订了具备法律约束力的供应协议，从2019-2021年，对面粉的需求量每年合共增加约6.17万吨、10.47万吨、15.25万吨，对于后续业绩有一定保证性。

总体来看，位于河南的天丰控股，地理优势明显，业绩稳定，财务状况好转，面条的发展将有效打通上下游产业链，弱化面粉价格下跌影响，优化公司盈利能力，且2019-2021年，面粉需求量有所保证，这样的百年老字号，能赢得市场青睐吗?