新股解读|新昌创展：自主品牌“主角儿”光环要失灵？

蓦然回首，越来越多的塑料家居用品走进了大众的生活，塑料碗、塑料筷子、塑料杯子，就连炒菜的铲子也可以是塑料的。对于中高端的塑料用品，人们也乐于消费，其个性化、耐用、更安全的特点赢得了消费者芳心。

对塑料家居用品情有独钟的消费者，又要迎来好消息了，一家集设计、开发、生产及销售塑料家居用品于一身的香港企业，就要上市了。

据智通财经APP了解，植根香港超30年的塑料家居用品公司——新昌创展控股有限公司(以下简称“新昌创展”)已于近日向港交所递交了招股说明书，申请主板上市，智富融资为独家保荐人。

塑料制品产业，是传统的制造业，行业高度分散，大部分的塑料家居用品制造商都是中小型企业，大多专注于小范围内产品的批量生产，产品零售价较低，竞争剧烈，就中国市场而言，2016年有超过1600家企业竞争塑料家居用品制造市场。

在竞争如此剧烈的市场下，塑料家居用品制造商一般通过两条路径发展自身业务，其一是研发更安全、规格更高的塑料生产技术，打造中高端产品，形成品牌竞争力，提升毛利率;其二是利用中国的低成本优势，将产品出口至海外市场。2011-2017年，中国塑料家居用品出口规模年复合增长率高至15.5%，而内销规模的年复合增长率仅6.4%。

正是看到了塑料家居用品的发展趋势，深耕行业多年的新昌创展“双管齐下”，即研发自主品牌，又面向海外市场。

新昌创展的自主品牌为“clipfresh”，该公司以两种方式进行销售：“clipfresh”品牌销售及ODM销售。品牌销售是该公司设计生产产品后，将产品推出市场，以供客户挑选订购;而ODM销售则是根据客户的需求对产品设计开发，符合客户要求后开始生产制作。

两种不同的产品生产销售模式，效果是显而易见的， 2014-2017年，新昌创展的“clipfresh”品牌产品毛利率由44.5%提升至52.6%。而OMD产品在同时期的四年中，2016年的毛利率最高为30.3%。

表：整理于招股说明书(原材料价格指聚丙烯树脂平均采购价)

虽然这四年中产品毛利率的提升也受到原材料价格下跌的影响，但不同产品之间的毛利率差距也是一目了然的，且2017年品牌毛利率并未随原材料价格上涨而下跌，OMD产品与原材料价格的相关性更大些。

而在海外市场方面，新昌创展重点面向澳洲，以2017年收入计，澳洲收入占公司总收的66.9%，香港地区的收入占比为6.6%，其他产品则分散于各个国家，占比不超6%，并未面向内地市场。

得益于业务发展的“双管齐下”， 新昌创展业绩稳中有增。2014-2017年，收入年复合增长率为2.56%，这主要得益于OMD产品收入稳定的情况下，“clipfresh”品牌产品以年复合增长率超10%的增速发展，占总收入的比例也由20.5%提升至25.4%。

图：新昌创展2014-2017年业绩

在毛利率持续走高的情况下，新昌创展毛利年复合增长率为15.15%，但由于上市开支的影响，该公司2016、2017年的利润较2015年有所下滑。

虽然新昌创展的“clipfresh”品牌效果已有起色，但由于占该公司收入比重不及三分之一，对整体业绩的作用还不明显，且公司也面临着一系列难题。

最明显的便是全球经济环境不利对公司出口商造成的影响。2014-2016年，该公司的出口商数量逐步提升至106家，但2017年缩减至83家，为了另外打开销路，新昌创展增加了直接向超市、百货商店及零售商的销售，这让公司的销售开支及行政开支加大，影响了公司2017年的盈利能力。且对前五大客户依赖过大，新昌创展2017年前五大客户的收入占总收入的比重为81%。

除此之外便是新昌创展紧张的财务状况，2017年，该公司的流动比率、速动比率均是1.1倍，资金周转能力弱。其次是负债情况，虽然与前两年相比，负债有所好转，但2017年的资产负债率仍高达75%。

于此同时，进入2018年以来，国际油价不断走高，这将影响原材料聚丙烯树脂价格的上涨，进而降低塑料制品行业的盈利能力。

这样的新昌创展，自主品牌的崛起能否脱离出口商减少、原材料价格上涨的泥潭?