政策放宽促婴幼儿产品需求提升，万成集团(01451)值得申购吗?

本文来自中泰国际研报。

万成集团是一间总部位于香港。生产基地位于广东省韶关市的公司，主要生产及销售胶樽及婴儿喂哺配件。公司按业务划分分别为OEM和“优优马骝”业务：(1)在海外市场按OEM基准生产及销售婴儿及幼儿塑料樽和运动塑料水樽;(2)“优优马骝”品牌在中国生产和销售婴儿及幼儿产品。根据Euromonitor报告，公司2017年在香港和中国出口至美国的胶樽及婴儿喂哺配件的市场份额约为3.3%，在OEM制造商中排名第一位。另外，公司在婴儿塑料产品的设计及生产上获得获ISO 9001和GB/T 19001认证。

受惠于一孩政策的放宽，国内市场对婴儿及幼儿产品的需求大幅提升。据Euromonitor报告，在过去五年婴儿及幼儿产品市场呈现稳定增长势态，复合年增长率达9.2%。预期未来五年市场复合年增长率达7.5%，达47.7亿港元。我们相信国内生产和销售婴儿及幼儿产品的业务可把握中国市场增长的商机。与国际著名公司建立业务关系。公司为胶樽及婴儿喂哺配件OEM制造商中排名第一位，多年来在市场上建立声誉，主要客户为多间国际知名企业(主要为美国) 。

经营业绩方面，过去三年，优优马骝收入占比持续提升，分别为4.1%、8.6%和15.2%，主要受惠于营销活动及扩大分销渠道。17年婴儿及幼儿塑料樽平均单价同比下降8.1%至3.4港元/个，但运动塑料水樽和优优马骝业务的平均单价均同比上升，分别为8.8%至17.4港元/个和10.0%至26.5港元/个。集团收入和净利率在17年均有所下降，毛利率则有所上升。17年总收入下降主要由于OEM业务收入减少，由于主要客户的需求减少。毛利率上升则由于期内原材料成本、生产经常性开支和劳工成本减少。我们认为美国的低出生率可能导致OEM业务未来持续下降，但优优马骝业务可把握国内出生率增加至对婴儿产品需求上涨，成为未来增长主要动力。

估值方面，按全球公开发售2亿的股本计算，对应公司市值为2.4-2.7亿港元，相比H股同行较低;对应17年市盈率为13.7-15.5之间，低于行业平均;发售后市净率为1.67-1.79，高于行业平均水平。盈利能力方面，17年的ROE、ROA分别为18.9%和11.4%，高于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其50分，评级为“中性”。