风电竞价影响小，这两个因素驱动华能新能源(00958)未来成长

本文来自中金公司的研报《华能新能源(00958)：风电竞价短期影响不大，补贴回款及限电改善带动公司全年向好》，作者为中金分析师刘俊。

智通财经APP获悉，中金发表研报称，华能新能源(00958)上周在沈阳组织了反向路演，针对近期的限电改善、能源局近期的竞价资源配置政策、分散式风电开发以及可再生能源补贴等话题与投资者进行了交流。要点包括：

风电电价竞争机制将决定开发顺序与风资源分配，对未来2年内在建项目进度不会产生影响。根据竞价政策，已经确认投资主体并进行了测风的风电项目，前期成本是确定的。一种竞价方法是企业拿出价格，和省内其他未开工项目对开发顺序进行竞争。第二种是将这个风资源的开发权拿出来给其他企业出价竞价，但会有一个前期开发费用转移。公司针对这一变化已提早开始准备，并预计央企会因此扩大市场份额。短期看企业的项目投资进度仍将综合考虑财务状况、风场的建设安全性等，出现冒进的可能性不大。此外目前政策中分散式风电尚未纳入竞价，风电运营商有可能向中东部分散式平价项目转向。

火电深度调峰与辅助服务推动限电改善，安全性考量将约束竞价行为。从17年开始辽宁区域限电数据改善幅度达15%以上，其中重要原因之一是东北区域率先实施的火电深度调峰，并通过辅助服务获得一定的补偿收益。叠加特高压外送通道建成及用电需求增长带来的限电改善，将提升公司的项目回报。同时考虑到风电运营商对于安全性的考量，竞价行为将维持克制，公司预计未来项目开发有望保持10%的IRR。

政策层面有望多渠道解决补贴问题，有助改善公司现金流。伴随自备电厂及直供电确认征收可再生能源附加，后续配额制及第七批目录陆续落地，以及用电量自然增长带来的补贴征收增长，公司1季度补贴回款达1.43亿(同比增长6%)。去年4季度以来的回款加速将有效改善公司现金流。

综上所述，中金重申看好政策层面对限电和补贴现金流的积极举措将带动运营商今年整体向好，同时运营商在项目开发方面有向分散式转向的可能。维持华能新能源“推荐”评级，目标价3.94港币，对应8.7/7.3倍2018/19e市盈率，较当前股价3.08港币(对应6.8/5.7倍2018/19e市盈率)，有28%的上升空间。

辽宁区域限电改善的原因分析

辽宁从17年开始限电大幅改善，统计数据显示达15%以上，去年年底已经只有5%以下。

火电深度调峰与辅助服务最早是东北区域实施的，如果火电供暖就会使得风电弃风。从补偿机制获得一定的收益，来补充降低负荷的成本上升。

考虑到用电需求正在不断回升，公司不认为未来会需要不断的拿出额外的收益去买补偿服务。

其他的改善原因还包括扎鲁特-青州特高压外送线路的投运，以及用电量的增长。

能源局竞价上网政策解读

公司很早就预判到未来要走竞价这条路，包括在乌兰察布平价示范项目和上海庙特高压配套项目竞价的会议上就已经可以看到这个方向。之前就判断平价上网肯定是未来趋势，13 年就认为风电价格一定是要下降的，公司也为此做了很多预案和研究。

这个政策实际还是在鼓励新能源的发展，是一个积极的信号。因为如果一个行业长期依赖财政补贴，是无法发展的。企业竞争能力、综合实力、先进性、对风资源的理解以及开发方案设计，是需要和企业收益最终得到的电价相关的。

从资源配置上来说，政策推出前央企在新项目中的比例越来越少，这个是无序竞争的结果。通过这个文件规范，市场将会重新洗牌，公司认为央企的集中度将会增加。

政策细节看，18年目前还没有印发建设规模和19年以后核准的项目要竞价。取得核准，已经开工建设的项目不会受到影响。因此对公司2年内的发展没有影响。

这次竞价不可能出现无底线竞价，需要首先保证风场的安全性，而把标称功率提高等做法可能会牺牲疲劳强度和长期稳定运行能力。因此竞价上网不会转嫁到制造业，不会损失质量来压价。

政策所称的“已经确认投资主体的项目”，就是和地方政府签了开发协议，进行了测风的。这个就是确定的项目。竞价的话一种方法就是公司拿出一个价格，和省内其他的价格竞争，对开发进行排序。第二种，公司拿出这个资源的开发权，省内可以再安排其他单位来竞争这个资源，价格中会有一个前期开发费用的转移。所以要求各省制定自己的开发模式，后续各个省会不一样。

项目开发进度方面，公司目前有3GW 储备，大致安排未来3 年全部并网。资本支出是否变化，还是看项目进度，今年60 亿，不会出现突然的大的波动，最终每年的规划还是看公司财务状况。

风电项目开发

分散式推广慢的原因是项目太小了，成本太麻烦。分散式开发会和集中式有同样的一堆手续。去年讨论管理办法的时候有很多突破，从融资、核准备案承诺制、土地使用以及自有项目自发自用等多个角度简化。这个做法就是要引进多元性的资本，就做千瓦级风机，不一定要MW 级别。

从目前来看全国各个省都在做规划，我们看到县级的区域是很有意义做的，20MW做多点接入。这样可以一个县核准，多点接入，谈判就可以简化。

竞价方案中分散式的用词是“可不进行”，需要注意这个“可”，意思是地方政府也可以要求分散式竞价。因此判断未来的发展中心就是中东部分散式平价发展。整个发展都是围绕这个方向去做的，华能新是第一个做的分散式风电，未来也有望转向这边。

目前平原项目风机造价3000 多元/千瓦，总的造价约6000元/千瓦(刨除非技术成本)。山区项目需要林地和道路，要比平原高出1000 元/千瓦，至少需要7000元/千瓦水平。

未来两年电价变动也不大，装机也有保证，2020年之后公司会有更大的平台，很多小公司都会退出这个行业。

可再生能源补贴缺口的解决

1季度回收1.43亿，去年同期回收1.35亿。情况符合预期，略高于去年。去年1季度1.35，2季度4.5，3季度8.5，4季度20.2亿，所以补贴回款都是加速的。

去年补贴缺口是1100亿，这个问题还是需要几个方面解决：

1.自备电厂补征及后续征收。

2.用电量自然增长带来征收增加。

3.配额制中做了一定的设计，增加交易;会出台2020 年的指标，并且滚动修订。

补偿用于本地补贴，会增加补贴支付的力度。市场主体除了电网公司之外，直供电用户也会安排配额义务，所以直供电交易中运营商会有更大的议价能力。

4.第七批补贴目录出台。

风险提示：政策执行不到位，消纳情况不及预期。（编辑：胡敏）