新股解读|康利国际：消费升级也能让镀锌钢企日进斗金？

牵一发而动全身，随着中国消费升级的持续推进，在家电、汽车、消费电子等下游行业需求日益增长的带动下，中游企业也迎来了春天。其中，镀锌钢产品企业可谓如沐春风，“混”得好的企业都要上市啦。

据智通财经APP了解，江苏省家电板块领先的镀锌钢产品制造商——康利国际，已于近日向港交所递交了招股说明书，申请主板上市，广发融资(香港)为独家保荐人。

康利国际作为镀锌钢产品制造商，从上游采购热轧硬卷，加工为冷轧钢产品后，出售给中游的其他钢产品加工商进一步加工，也直接供给家电制造商生产冰箱、洗衣机和烤箱等家电。

图：镀锌钢产品行业产业链

其出售的产品主要包括轧硬卷、热镀锌产品，热镀锌产品则可分为彩镀锌产品及非彩镀锌产品。2017年，热镀锌产品收入占公司总收入的95.6%，是该公司的主要产品。

或许大家对镀锌钢产品感觉陌生，其实生活中随处可见，镀锌钢就是在钢的表明镀上一层锌，增加钢的抗腐蚀性且更加光滑，与不锈钢相比，镀锌钢成本更低，深受家电制造商的喜爱。

正是因为镀锌钢的这个优点，下游家电制造商对镀锌钢有很大的需求。据弗若斯特沙利文报告数据，镀锌钢产品销量由2012年的约3550万吨增加至2017年的6380万吨，复合年增长率约为12.5%，且同期的销售值由2012年的约1850亿元人民币升至2897亿元，复合年增长率9.38%。

受益于下游需求强劲，康利国际业绩逐步增长。2015-2017年，收入由11.41亿元上升至14.98亿元，年复合增长率14.58%，年内溢利由1654.2万上升至6614.3万，年复合增长率近100%。

表：康利国际主要财务数据(单位：人民币)

业绩的快速增长，是因为毛利率、净利率的提高，特别是净利率，由2015年的1.5%上升至2017年的4.4%，而造成毛利率、净利率提高的根本因素，则是下游需求回暖，产品价格逐渐回升，2015年是钢产品自2012年以来的价格底部。2017年后，钢产品价格会有一个较为平稳的走势。

图：2012-2022年不同铜产品的平均价格走势

其次，康利国际在产品组合上更偏向于需求更大的热镀锌产品，在保持轧硬卷业绩稳定的同时，对热镀锌产品火力全开，这也是该公司业绩快速增长的关键点。

图：康利国际产品组合具体数据

热镀锌产品的毛利率可以和A股中的金洲管道做个参考，金洲管道是我国最大的镀锌钢管供应商，其镀锌钢管主要面向于油气管道建造。2017年，镀锌钢管收入占金洲管道总收入的54.7%，虽然金洲管道去年业绩大爆发，但镀锌钢管的毛利率较2016年下滑1.52个百分点至8.66%，但反观康利国际的热度锌产品，由于面向下游的家电制造商，需求强烈，毛利率逐步上升至2017年的10.9%。

不过热镀锌产品这样的高毛利率或许要到头了，进入2018年以来，不同规格的钢产品价格已趋于稳定，但上游原材料价格却在环保、供给侧改革的推进下出现反弹趋势，康利国际2015年原材料热轧硬卷的平均采购价格为每吨2600元，但2017年上升至3777元每吨，年复合增长率超20%，原材料价格若持续上涨，将压缩该公司的盈利能力。

除此之外，康利国际的部分生产线使用率已趋于饱和，2017年，冷轧线的使用率为93%，热度锌线使用率虽较2016年有所回落，但仍高达88.8%，在该公司的新产线落成之前，业绩增长的重任或许要落到彩涂线的肩膀上，2017年，更具竞争力的彩涂锌钢产品毛利率高至16%，而产线使用率仅41.7%，仍有很大的增长空间。

总体来看，康利国际在钢产品价格反弹之际，调整产品组合至需求更大的镀锌钢产品，迎来了业绩的快速增长。但进入2018年后，钢产品价格趋稳，原材料价格或将继续上升，对公司毛利率有所影响。

好在彩涂生产线使用率低，产量仍有较大增长空间，虽然整体毛利率或有所下滑，但在彩涂锌钢产量增长拉动下，业绩或将继续向上，康利国际还能春风得意一段时间。