倾听300亿美元“音乐”的声音

每个疲惫的夜晚，躺在床上，QQ音乐播放的歌声在耳边徜徉，舒适平缓，满足的表情挂于脸上，慢慢进入梦乡。QQ音乐总能给用户带来欢乐，而现在，到它自己快乐的时候了。

智通财经APP获悉，据外媒报道，有两位知情人士透露，腾讯音乐娱乐集团(TME)(以下简称“腾讯音乐”)寻求纽约上市，现已聘任高盛、摩根士丹利和美银美林牵头进入IPO程序。

有银行家预计，凭借腾讯强大市场地位，腾讯音乐娱乐集团的估值将超300亿美元，上市筹资规模达40亿美元。

作为一个投资者，看到自己喜欢的QQ音乐赴美上市，心里是可惜的。或有读者对其在纽约上市也心生好奇，现在网络上有两种解读，其一是香港的双重股权结构只适用于创始人，而不是机构;其二是港交所的新规不允许企业实体从加权投票权中获益。

对于这两种说法，我是不认同的。先说说第一种解读，虽然这句话本身没毛病，港交所的同股不同权新规中也明确表示：每名不同投票权益受益人必须为个人，而且腾讯音乐的股权架构确实是机构，并非个人。以2016年底各股东持股数据为例，腾讯为腾讯音乐最大股东，持股62.42%，酷狗、酷我等合并的创始股东持股20.75%，两支基金合计持股15.76%，EMI百代唱片持股0.98%，索尼唱片持股为0.09%。

   图：整理于公开网络

但是，腾讯是腾讯音乐最大股东，持股比例超60%，对该公司有绝对控制权，完全没必要采取同股不同权的方式上市。

这里顺便科普下同股不同权的相关知识，同股不同权又称为双重股权结构或者是二元股权结构，同股不同权的采用，主要是为了保护公司持股比例较小的创始人对公司的控制权，比较典型的有Facebook(FB)、谷歌(GOOG)。而腾讯音乐是腾讯旗下公司，分拆上市后仍受大股东腾讯控制，因此其赴美上市与双重股权结构没什么关系。

至于第二种解读，则需先弄明白加权投票权是什么意思。同股同权制度下，1股份的投票权就是1，而同股不同权时，1股份的投票权可能是5，或者是10，这时需要以加权的算法得出所持股票的投票权。

投票权的比例只是表明对公司掌控力度的大小，并不代表股东具有此比例所对应的市值，这是同股不同权的基本原则，港股如此，美股也是如此，所以，所谓的港交所新规不允许企业实体从加权投票权中获益是无稽之谈。

而腾讯音乐赴美上市的最根本原因，或许更偏向于高估值，因为美股市场中有对标企业——Spotify。Spotify是全球最大的正版流媒体音乐服务平台，已于今年4月3日在美股上市，后续股价走势整体平稳，市场给予Spotify的估值吸引腾讯音乐，对于上市公司来说，没有什么比获得市场认可更重要的了。

图：来源于富途证券

其次，腾讯音乐或许也有战略布局方面的考虑。腾讯音乐在国内的影响力毋庸置疑，而赴美上市，能在国际上树立品牌影响力。俗话说的好，“音乐无国界”，海外品牌的树立便于从外国音乐人手中购买版权，以增强自身的核心竞争力。

实际上，对腾讯音乐在哪个市场上市不必太过在意，目前A股与港股都欢迎海外上市公司回归，回归较之前容易很多，在这种情况下，优先选择对公司发展有利的市场自然是公司应该思考的问题，什么时候想家了，也就回来了。

除此之外，市场可能对于腾讯音乐的估值比较疑惑，因为2017年末，Spotify与腾讯音乐换股时，以Spotify监管文件中披露的信息估算，腾讯音乐仅123亿美元的身价，半年时间，市场传腾讯音乐估值超300亿美元，到底值不值这个价?这就需要巴拉巴拉双方的家底了。

Spotify作为全球最大的正版流媒体音乐服务平台，为用户提供免费和付费两种服务方式。免费用户在使用Spotify的服务时，会插播一定的广告，付费用户则没有广告，且音质更佳。因此，Spotify的收入主要来源于广告费和用户付费。

据Spotify公布的2018年一季度数据显示，其一季度月活跃用户量为1.7亿，订阅用户数量达到7500万，付费用户占比44%，但净亏损1.69亿欧元，仍未实现盈利。4月3日上市至今，两个月的时间已有三家股东抛售Spotify的股票，分别是索尼音乐、华纳音乐以及最近的独立唱片数字版权机构Merlin。

即使股东抛售，市场整体对于Spotify是看好的。据FactSet数据显示，该股5月中旬时有10个“买入”评级，6个“持有”评级，一个“卖出”评级，可见大行对该股是寄于厚望的。截止5月31日收盘，Spotify每股报价157.71美元，市值为289.5亿美元。

图：来源于富途证券

反观腾讯音乐，旗下囊括QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大中国主流音乐服务提供商，主要业务包括数字音乐播放器、移动在线K歌、音乐直播秀场、版权转授权、广告及其他音乐衍生业务，收入来源比Spotify更为广泛。

据易观数据显示，2017年12月，腾讯系音乐产品在市场中遥遥领先。其中，酷狗音乐2.17亿人，QQ音乐1.71亿人，酷我音乐1.16亿人，三大播放器12月用户数合计为5.04亿人。除此之外，腾讯音乐的移动K歌APP全名K歌12月用户为1.19亿。曾有数据显示，腾讯音乐付费用户的比率仅在2%-3%之间，仍有较大成长空间。

单位：亿人

虽然付费用户不多，但自中国音乐集团与腾讯音乐(改名前名称)合并后，腾讯音乐从2016年下半年便开始盈利。2016年，腾讯音乐营业收入约50亿，营业利润约15亿，净利润接近6亿元。市场预计2018年腾讯音乐营收将超180亿，净利润将达到31亿元。

结语

换股是对等价值的股份交换，腾讯及腾讯音乐持有Spotify7.5%的股份，Spotify持有腾讯9%的股份，从持股的比例看，双方价值相差不大。但上市后，美股市场给了Spotify约280亿美元左右的市值，那么，腾讯音乐的市值是否也应该与此相若?

再对比两者的收入方式、用户数量，以及腾讯音乐付费用户数的高成长空间，300亿美元的估值，是不是不那么难以接受了?这个问题，可以听着QQ音乐慢慢思考。