新股解读|东京中央拍卖：想赚钱？得先有钱！

对普罗大众来说，字画、古董拍卖是个稍有距离感的行业，见得最多的，或许是在影视剧里面。对资本市场而言，这也是个备受冷落的行业，这不仅因为拍卖是小众业态领域，更重要的是资本市场对于拍卖企业运营透明度要求较高，制度、程序限制大，各种原因加大了拍卖企业进入资本市场难度。

但这个上市“家庭成员”较少的行业，就快要迎新啦。据智通财经APP了解，东京拍卖行控股有限公司已于近日向港交所递交了招股说明书，申请主板上市。

从公司名字也能看出来，东京中央拍卖有做日本业务，该公司在香港、日本两地拍卖以中国、日本艺术品为主的各种艺术品，包括中国书画、中国古董及中国、日本茶具。除此之外，该公司还经营艺术品销售。

而东京中央拍卖的历史，可追溯至2010年11月1日，其非全资附属公司(TCA日本)于日本注册成立，2011年2月，在日本举办了首次春季拍卖会。2014年11月，在香港举办了首次秋季拍卖会，打响了进军香港市场的第一枪。

不得不说，东京中央拍卖进军香港市场是一步好棋，因为香港是中国艺术品拍卖除中国内地之外最大的市场，2017年，香港占到全球中国艺术品拍卖约20%的市场份额。

进军香港之后，该公司主攻香港市场。2016-2018年度，东京中央拍卖在香港的收入由3857.5万港元上升至8975.7万港元，年复合增长率52.5%，而日本市场的收入由2016年的1亿港元下降至2018年的8350.9万港元，年复合增长率-8.6%。

在香港收入的强劲带动下，该公司整体收入逐步增长，由2016年的1.39亿港元上升至2018年的1.73亿港元，年复合增长率11.56%。

图：分地区收入数据

但细看该公司的拍卖品成交数据，会发现该公司的整体成交率是逐年下滑的，由2016年的60.4%的成交率下滑至2018年的56.1%，2018年的成交率与2016年相比，三大拍卖品的成交率均是下滑的，而提供的拍卖品数量整体稳定，也就是说，拍卖品拍卖出去的数量整体下降。

图：各拍卖品成交率

在这样的情况下，收入却逐步增长?这是因为该公司寻求到了更高价格的拍卖品。其实做拍卖本质上和卖二手车是没有区别的，中间商赚差价，卖10万的车和卖100万的车付出的成本相差不大，但中间商的收益却有很大差别。

拍卖品的价值越大，拍卖方这个中间商所花的成本越少，因为高价值的拍卖品本身就带有宣传BGM，可以节省营销费用。而从各项数据看，东京中央拍卖也幸运的走上了这条路，最为明显的便是中国书画落槌价范围的变化，2016年价格范围在1100港元至1680万之间，而到2018年，价格范围上升至3500港元至1.51亿港元。

落槌价范围大幅上升后，带来的便是整体佣金率的提高。2016-2018年，该公司的平均艺术品拍卖佣金率分别为18.7%、19.6%、20.1%。这就很明显了，在拍卖更高价值的艺术品时，公司是更容易赚钱的。

2016-2018年，该公司收入年复合增长率11.56%，毛利年复合增长率16.62%，净利润年复合增长率46.11%。毛利率、净利率显著提高。

表：东京中央拍卖主要财务数据

拍卖更高价值的艺术品，成效显著，业绩稳步上升，但风险也很明显。该公司的杠杠比率由2016年的42.4%上升至2018年的53.8%，资产负债率也呈整体上升走势，2016年为76.27%，2018年上升至80.7%。

拍卖行为了提升业绩，会收集更多或更有价值的拍卖品，而这是需要支付委托保证金，后备资金越多，那么拍卖品征集竞争力也就越强，如果自有资金不足的情况下，那就只能负债扩张，东京中央拍卖便是如此。

那上市之后有钱了业绩是否就能快速增长?不一定。拍卖是一个没有长线固定产品的行业，不确定性较多，这可以看看其他拍卖行上市后业绩的变化，比如在2014年被放入保利文化中上市的保利拍卖，保利拍卖上市后，业绩可谓一波三折，2015、2016业绩持续下滑，2017年时才大幅反弹。

图：保利拍卖上市后收入数据(单位：万元人民币)

所以，说东京拍卖行上市融资后业绩一定涨是很片面的，且该公司的艺术品销售毛利率持续下降，由2016年的21.1%下降至2018年的6%，由此可见，东京中央拍卖的此项业务在市场中的竞争力并不强，或会影响公司盈利能力。

除此之外，据智通财经APP观察，由于拍卖行业的特殊性，做艺术品拍卖的上市公司中，都没有纯粹以拍卖艺术品的企业，除了上面提到的保利拍卖，A股中的北京匡时也是如此，作为内地的第三大艺术品拍卖公司，其被全资收购曲线上市，港股中的中国艺术金融虽然做的有声有色，但其业务中包含着资产的典当与拍卖，并未纯粹的艺术品拍卖企业。

东京中央拍卖以纯艺术品拍卖业务上市，确实勇气可嘉，但若觉得上市后业绩一定会涨，那就呵呵了，毕竟该公司仍面临着高负债率、艺术品销售分部毛利率的持续下滑以及单一拍卖业务的不确定性等风险，仍需谨慎观察。