比14年的阿里腾讯还高4倍，药明生物（02269）364倍的估值合理吗？

本文来源于“阿尔法工场”微信公众号，作者“人大相食”。文中观点不代表智通财经观点。

“错过上市时25元的药明，别错过50元翻倍了的药明”，昨听到有人这样安利，“生物制药界的阿里巴巴，92元仍然值得拥有”。

开始分析之前，先回顾药明生物(HK:02269)的各项指标：

昨天（6月11日）收盘价91.95港元，市值1126亿港元，P/E376。

截止2017年年报，收入增长64%，净利润增长79%。

P/E都364了还能上车？这支票的安利，大概是这样的：

药明生物在CRO业内，是全球排行第五的明星公司，而且在前五里是增速最快的。未来五年中国市场活力十足，复合增长率预期有34.8%，药明超过同行的增速还将持续。

在中国市场药明生物具有压倒性优势，2016年市占率48%（二至七名合计32.7%）。2017年，药明生物又有新动作：

引入了新的生物药研发及生产技术，加速全人抗体、双特异性抗体等抗体的发现，助推新药研发进程。

十二月份，药明全球最大使用一次性反应器的cGMP生产基地投产，30000升产能是原产能六倍。

药明生物全方位、一体化的生物药发现、开发和生产服务平台，对标的是阿里巴巴！做平台旱涝保收，确定性几乎是100%。

足以预见的是，药明生物未来的网络效应会更强（合作对象越多，平台能力越强大）。

在这个化药向生物药换轨的时代，一屁股稳坐在稀缺标药明生物上，高枕无忧呀。

对于药明生物是一家优秀公司，甚至伟大的公司，我不否认。但值不值364倍P/E？我觉得值得商榷，理由很简单：

不谈估值，光谈稀缺性、确定性就是耍流氓！

你要注意，我们对于药明生物的稀缺&确定，只代表收入和利润向上的方向性确定，并不是说它能年年翻倍增长，这个太夸张了。

在美股生物医药CRO公司里，有两个可对标的公司，一大一小：

IQVIA Holdings(NYSE:IQV)，市值217亿美元，2017年收入97.39亿美元，净利润13.09亿美元，P/E为17。IQV全球拥有5.5万名员工（药明生物员工数为2543）。

查尔斯河实验室(NYSE:CRL)，市值55亿美元，2017年收入18.58亿美元，净利润1.23亿美元，P/E为42。

药明生物（换算成美元），市值144亿美元，2017年收入2.53亿美元，净利润0.4亿美元，P/E为364。

市值和业绩略作比较，你会发现：“我屮艸芔茻，根本没有可比性”。

也许你会不服，认为药明生物在这片多情的土地上，会有一些不同的故事。毕竟伟大的公司，还有伟大的机遇不常有，是的我赞同。

但是伟大的溢价，同样也没有这么多。

中国互联网行业是伟大的机遇吧？阿里巴巴和腾讯算是伟大吧？来看下历史业绩增速，还有P/E情况（本来只想引用阿里的，由于数据不足，上美股的时候市值就是万亿人民币了，只好有辛苦找出七仔的数据）。

谨以上市后的表现为例，阿里（2014-2017）和腾讯（2004-2017）的历史上，增速最燃最爆的时候P/E也就在70左右。

你应该不会认为，药明生物比阿里或者腾讯的成长性，高出四倍吧？任何行业任何公司，都会有高潮和低估，我们要做的很简单，就是不在高潮时介入。

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