中金解读CDR相关八大问题：资金压力、融资规模、对港股影响…

本文来自中金公司的研报《CDR相关的八大问题》，作者为中金分析师王汉锋，周昌杰。

6月6日晚，证监会发布一系列CDR 相关文件包括《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等，标志着CDR发行的相关规则已经成型。本篇报告旨在以问答的形式讨论投资者关于CDR 较为关注的八个问题。

CDR发行上市有怎样的时间表?

我们预计最早在七月份将有首只CDR 在内地市场发行上市。我们在此前5 篇CDR 系列报告中提示，CDR 发行相关规则可能在年中附近发布，首只CDR 发行最早可能在三季度左右成行。此次证监会发布系列文件，表明监管规则已经基本成熟，创新企业自公布日起即可按照这些规则申请发行上市。

哪些公司可能发行CDR?

根据此前证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》，我们自上而下初步筛选可能符合发行条件的境外已上市公司共计5 家，市值总计约7.5万亿元。未上市创新企业27 家，最新估值共计2.7 万亿元。证监会在公告中强调将严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机和发行节奏。我们预计未来半年可能有3-6 家创新企业发行CDR。

CDR认购基金可能带来哪些影响?

近日媒体报道1有六家公募基金被选中通过银行渠道发行CDR 认购基金参与CDR 战略投资，战投锁定期一年，基金封闭期三年。单只基金募集下限50 亿元，上限500 亿元，并优先个人投资者认购，个人投资者认购上限50万元。我们理解，监管层可能一方面是为了减小发行CDR 对二级市场带来的流动性压力，另一方面也是为了贯彻普惠金融的理念，让个人投资者分享CDR 上市带来的收益红利。虽然CDR 认购基金未来的潜在收益的确具有不确定性，但按照过去几年打新基金的收益情况预计正常情况下打新能够获得一定的收益。

下半年CDR可能的融资规模有多大?

考虑到股本发行比例，CDR 基础股票来源(增发股份/转让老股)等重要细节具有不确定性，且因公司而异，我们粗略估算下半年发行CDR 的募集资金总额在1000-2500 亿元左右。

CDR发行未来对二级市场资金压力大吗?

我们根据符合条件的上市及未上市创新企业来估算未来新增的融资规模，预计未来几年来自CDR 发行带来的融资量可能年均在2000-3000 亿元左右(相当于目前A 股正常日交易额水平的一半左右，相当于A 股总市值的不到0.5%)。按照这样的募集资金总额并参考历史上A 股募集资金总额的大小，总体上对市场流动性有一定压力但基本在可控范围。

CDR发行上市对A股、港股有什么短期影响?

从股市来看，CDR 上市短期可能会引发市场对已经上市的有竞争力的创新类企业的关注。A 股港股两地市场的科技股年初至今因为贸易战及产业层面的担心出现了一定的调整，随着CDR 上市临近以及下半年港股市场新经济相关新股密集发行、外围NASDAQ 指数创历史新高等因素影响，可能再次迎来配臵机会。我们筛选了A股港股市场的相关股票，供投资者参考。

CDR发行对海外上市ADR有什么影响?

影响有限，可能有轻微的正面影响。一方面发行CDR 将获得一定资金，另外A 股CDR 上市后如果受到热捧对海外股价可能也会有一定短线支持。

CDR上市对A股有什么中长期影响?

CDR 发行将逐步改变A股行业结构，改善A 股缺乏优质高科技、新经济公司的局面;改善A 股优质成长公司稀缺，投资者抱团中小市值成长股的局面，促进中小市值个股估值分化;CDR 发行帮助新经济类公司融资和发展，也有助于经济结构转型。

(编辑：胡敏)