2.75亿美元出售Sepon矿山，五矿资源（01208）轻装前行

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者为敖翀。

五矿资源（01208）于2018年6月21日发布公告，以2.75亿美元将全资子公司Album Investment PrivateLimited 的全资子公司MMG Laos Holdings Limited的100%股权转让给赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司，并为此次交易进行担保，而MMG Laos持有老挝Sepon矿山拥有人Lane XangMinerals Limited 90%的股权，另10%的权益归老挝政府。本次交易预计2018年下半年完成，款项按照交割日付90%和2021年12月31日前Sepon矿山停止生产铜，并开始生产黄金作为最终付款日付10%的方式。

铜开采年限将至，Sepon将转为金矿。Sepon矿山为老挝南部露天铜金矿，于2003年开始生产黄金，并于2005年大规模商业开采铜，已经累产90万吨铜和120万盎司金。鉴于矿山产铜期限，将于2021年停止生产铜，但因Sepon矿山具备较强的金矿扩展潜力，2017年10月起MMG已经开始计划将该矿山转售于其他专注于金矿开采的公司，将项目出售给赤峰黄金改为金矿生产有助于延长矿山寿命。

处理低效矿山整合核心资源，积极优化资产组合。五矿资源自从2017年起一直致力于处理低效矿山优化资源组合，向EMR Capital和Century Bull公司分别出售了Golden Grove和Century矿山，同时于2017年7月完成向DundasMining出售位于塔斯曼尼亚的Avebury镍矿，本次完成Sepon矿山的出售，强化了MMG将铜、锌作为公司未来运营核心的主线，也为未来继续寻找新的并购机会奠定了坚实的基础。

MMG资产负债表进一步优化，有利于降低公司利息成本。本次出售拟将所得款项用于一般企业运营、偿还短期负债及降低资本负债率进一步优化资产负债表，加之Las Bambas本身强劲的现金流，预期偿债仍是公司首选策略。以7000美元/吨铜价计算，公司2018年运营现金流净额预计增加至30亿美元，重新协商的22.62亿美元股东贷款条约利率为4.1%，预期每年将节省利息费用9000万美元以上，极大降低公司利息成本。

优化运营，管理债务，实现增长。预计MMG将实现2018年的产量指引，铜、锌价格的乐观前景以及债务持续的优化管理将驱动公司业绩的高增长，公司晋升全球领先中型矿企业龙头步伐将进一步加快。

维持“买入”评级。我们维持2018-2020年EPS预测为0.06/0.08/0.09美元，维持目标价为7.2港元，维持“买入”评级。

风险因素：铜、锌价格超预期下跌；公司矿山产量不及预期。