新股解读|短期关税窘境能否阻止鹰普精密前进步伐？

逐利是资本的必然属性，在利益面前，不忘初心是件痛苦的事，这又以部分企业主的经历最为典型，老老实实做了十多年实业，到头来却发现还不如买几套房，无法想象他们得知此种结果时脸上的诡异表情。

正是因为上述原因，上市公司也集结成“炒房”大军。据wind数据显示，截止2018年一季度，投资房地产的上市公司数量已增至上千家，合计持有投资性房产的价值超过9000亿元。

但就在这样的大环境下，仍有制造业坚守不碰房地产的底线，将扎根的制造业“发扬光大”，比如格力、福耀以及鹰普精密等。鹰普精密或许大家不熟悉，不过这家公司经过多年发展，羽翼渐丰，即将登陆资本市场。

据智通财经APP了解，鹰普精密已于6月21日通过了港交所上市聆讯，摩根士丹利和中银国际为联席保荐人，离股票上市交易仅有数日之期。

从零走向全球

鹰普精密可是根正苗红的制造企业，这得从公司的创始人陆瑞博说起。陆瑞博成立公司之前，是无锡纺织机械研究所的技术员，技术提升后，被升至领导。但这显然无法满足一个有志青年，陆瑞博之后跳槽到工厂，做总经理。1995年时，其担任了无锡威肯的董事，负责该公司的日常管理。

虽身居高位，还是按捺不住创业的心，1998年9月，陆瑞博成立了无锡鹰展，在中国无锡一号工厂展开了制造加工部件及组件业务，同年，首个海外销售及客户服务办事处及货仓在美国建立，开拓海外市场。

在随后的日子中，鹰普精密贯彻落实全球战略布局，截止目前，该公司在全球有15个工厂、9个销售办事处，以及在中国、北美、卢森堡、土耳其拥有仓库，以降低物流成本，减少交货时间，妥善分配资源。

图：工厂、销售处及仓储位置

这一路走来，鹰普精密也得到了资本支持，这在股权架构上有所体现。截止上市前，陆瑞博持有该公司72.2%的股份，是控股股东，投资控股公司Casting与平安资本通过Baring持有25.82%股份，剩余1.99%则由ASF Radio持有。鹰普精密的股权结构清晰简单，公司将与Baring订立禁售期限(目前尚未披露)，以保证上市后股价平稳运行。

图：鹰普精密部分股权结构

新领域探索

发展至今，鹰普精密已是全球十大高精密度、高复杂度的铸件和机加工零部件制造商之一，其主营四大业务：熔模铸造、精密机加工、砂型铸造和表面处理，2017年，四大业务收入占公司总收入的比例分别为43.7%、31.3%、14.1%及10.9%。

若以2016年各分部业务收入计算，该公司是全球第七大、中国最大的独立熔模铸造制造商，同时也是汽车、航空及液压终端市场的全球第四大精密加工公司。而最主要的收入来源，则是汽车市场，2017年，32.7%的收益来源乘用车、商用车占比16.5%，二者合计接近50%。

图：鹰普精密产品面向的终端市场

正是因为汽车市场收入占比大，鹰普精密已策略性的进入了其他有较高盈利能力和较强增长潜力的终端市场，比如航空、医疗、能源，2017年，航空终端的收入已超过5%，从2015至2017年，航空的收入年复合增长率超25%。

受害者

受益于汽车终端市场及新探索的航空、医疗市场，鹰普精密2015-2017年的业绩稳中有增。2016年，该公司业绩较2015年微增，2017年时，增幅扩大，收入同比增长近20%，毛利同比增长27%，毛利率提升1.9个百分点至32.1%，净利润同比增长18.6%。净利率下滑0.1个百分点至13.2%。

表：鹰普精密近三年业绩情况(单位：港元)

对于制造业来说，20%的增速也算亮眼，这与2017年全球经济向好有一定关系，那除了宏观经济，鹰普精密本身的经营情况是否有保持业绩增长的潜力?

首先是客户，鹰普精密对五大客户有一定依赖，2017年，该公司40%的收入来源于五大客户，其中，来自A客户(主营汽车、工业及消费产品)的收入为超15%。不过，五大客户与鹰普精密有较为稳定的业务关系，合作最短的客户也有11年之久，一定程度上降低了大客户流失风险。

图：鹰普精密五大客户合作时间

其次是产能利用率，2017年，熔模铸造、精密机加工、砂型铸造及表面处理的整体产能利用率分别为80%、78.7%、84.2%及61.8%。可见，现有产能仍能满足需求的增长。

财务方面，截止2017年，鹰普精密资产负债率为52.28%，贸易应收账款周转日随着业务增长由2015年的73天增至2017年的80天，应付款项周转天数由41天升至45天，整体正常。

值得一提的是，鹰普精密也是美国进口关税的受害者之一，2017年，该公司来自美国的收入为12.53亿港元，占公司全年总收入的41%。美国目前公布了首批818个独立关税项目及第二批284个建议独立关税项目，而2017年鹰普精密涉及到首批及第二批关税的出口至美国的产品占该公司总销售额的10.4%，即约3亿港元。市场有消息指鹰普精密或因关税问题的不明朗将推迟至下半年上市。

就短期而言，虽然该公司客户关系稳定、产能利用仍未饱和，但或将受美国关税政策影响，以致盈利能力下降。不过从长期来看，鹰普精密积极拓展全球市场，并向航空、医疗、能源等高增长、高盈利的领域发展，值得期待。