煤炭限价有何影响？有助恢复下游行业盈利空间

本文来源微信公众号“明晰笔谈”。

6月22日重要的煤炭信息平台——太原煤炭交易中心披露发改委6月份印发《关于进一步做好煤炭中长期合同签订履行工作的通知》，文件要求各种中长期合同形式，包括季度长协、月度长协及外购煤长协等均应按照规定的年度长协价格机制执行，价格原则上应稳定在《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》规定的绿色区间以内，也就是环渤海港口5500大卡动力煤价格不得高于570元/吨。同时，文件专门提到对外购煤长协确因采购成本较高的，价格应不超过黄色区间上限，也就是环渤海港口5500大卡动力煤价格最高不得超过600元/吨。此次限价新规对于煤价影响如何，对下游企业有什么重要意义?我们分析如下：

过去两年供给侧改革及环保限产推升煤炭价格

从2016年6月起，我国BSPI(环渤海动力煤价格指数)在从400元/吨攀升快速攀升至600元/吨之后就一直保持高位运行。导致煤价的上升因素众多，但主要有两方面因素，分别是供给侧结构性改革和环保限产。

供给侧结构性改革推动煤炭价格上涨。2016年2月，国务院发布《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出“将用3-5年时间再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右”的目标。2016年，煤炭行业计划退出2.5亿吨产能，实际退出2.9亿吨以上。2017年计划退出1.5亿吨产能，8月提前完成计划指标，两年共计退出超4.5亿产能以上。随着我国煤炭行业去产能和供给侧结构性改革的不断推进，煤炭供给逐渐减少，价格开始上升。

“十三五”规划纲要明确提出，深入推进能源革命，着力推动能源生产利用方式变革，优化能源供给结构，提高能源利用效率，建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系。随着供给侧结构性改革不断推进，我国能源供给侧逐渐优化。以煤炭为主的化石能源在能源结构中的比重逐渐下降，光伏风电等新能源占比逐年上升。由于我国能源结构中新能源供给的匮乏，能源供给侧的调整可能会导致能源出现“短缺”情况，在现在乃至未来一段时期，新能源的利用都处于相对薄弱的状况，化石能源依然在我国能源供给侧占据主导地位，因此煤炭价格开始快速上升且持续维持在高位。

环保限产推动煤炭价格上升。6月13日国务院常务会议部署实施蓝天保卫战三年行动计划，持续改善空气质量， 会议指出要科学合理、循序渐进有效治理污染。在重点区域继续控制煤炭消费总量，有力有序淘汰不达标的燃煤机组和燃煤小锅炉。随着环保限产的不断推进，各地煤矿供应紧张,推动煤价大幅上涨。6月22日秦皇岛港和京唐港山西动力末煤Q5500分别报682/687元/吨。

新规定将抑制煤炭价格上行空间

由于进口煤限制政策、环保核查、高温消费旺季的不断临近等多方面原因，近期煤价高位震荡。今年4月以来，秦皇岛港动力末煤价格快速上升，K4500、K5000、K5500、K5800从4月20日的435元/吨、484元/吨、572元/吨、597元/吨上升至6月22日的525元/吨、597元/吨、682元/吨以及707元/吨，分别上升90元、113元、110元以及110元。从国家能源投资集团(神华集团)公布的6月份的年度长协与月度长协的价格数据看，年度长协维稳不变，月度长协上涨明显。其中，6月年度长协557元/吨，环比持平，同比下降1元/吨;6月月度长协625元/吨，环比上涨31元/吨，同比上涨55元/吨。6月13日，国内期货市场动力煤主力合约1809最高报652.6元/吨，再度刷新近年高点。

煤价大幅波动时市场供求关系将偏离基本价值规律，不利于上游煤炭行业以及下游各行业稳定长远发展。当煤炭价格快速上涨时，会增加居民生活成本以及相关联行业的生产成本，不利于下游经济的平稳运行;也会通过上下游传导导致通货膨胀，不利于整体经济的平稳运行。当煤炭价格快速下跌时，上游煤炭行业会面临亏损，下游行业煤炭需求难以得到满足，从而对上下游各行业都会产生不良影响，不利于上下游行业和谐发展。

政策倾向于将煤炭价格维持在绿色区间500元-570元/吨。早在2017年6月发改委召开会议便提出，动力煤成交价格不超过570元/吨的上限，如果超过上限，企业仍有涨价行为，必须提前3天-5天同发改委沟通。2017年11月29日，国家发改委在《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》中要求，要完善电煤合同，要按照2017年1月11日晚间发布的《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》(以下简称《备忘录》)中的要求，对处于不同区域的的煤炭价格实行不同的政府调控。《备忘录》中提到对处于绿色区域内500元-570元/吨的煤炭价格不采取市场调节作用。今年5月，中国经济导报报道了《煤价稳在绿色区间，才能达到煤电两利》，报道中认为煤炭价格维持在绿色区间即500元-570元/吨，是煤炭供需双方在充分尊重市场经济规律的基础上自主协商形成的合理价格区间。

此次新规对于环渤海港口5500大卡动力煤价格不得高于570元/吨的限制也符合政府之前对于将煤炭价格维持在绿色区间的意愿。相比于之前的政府调控力度，此次新规《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》力度更大，新规鼓励公众积极参与中长期合同签订履约情况的监督，一经发现滥用市场支配地位以不公平高价销售煤炭或者以不公平低价购买煤炭、捆绑销售等违法行为，及时向有关部门反映、举报，有关部门将依法依规严厉查处。受新规影响，近日，国内几大煤炭集团联手发声将长协煤价控制在600元/吨以内。

此次新规意味着未来煤炭价格进一步上行有了天花板。新规中对价格进行了严格限制，以后无论动力煤供需如何，环渤海港口的年度长协和月度长协价格都不会高于600元/吨。新规对于稳定上游煤炭市场具有关键作用，现阶段对于下游企业运营状况也会起到重要作用。但在保供稳价举措下，煤炭价格大幅回落的概率也不大。

此次限价新规意味着煤价同比增速将回落，政策面已开始关注上游资源品价格上行对下游企业生存空间的挤压，下游行业的需求可望在边际上得到支撑。作为上游的的煤炭行业价格增速过快会严重挤压下游企业的生存空间，政策最初对于不同价格区间有不同的政府调控，政府有将价格维持在绿色区间的意愿，到如今新规开始对大幅上升的煤炭价格做出严格的上限限制，说明政府为了上下游企业和谐发展，将价格维持在绿色区间的意愿愈加明显，政府开始关注上游资源品价格对于下游企业成本生存空间的挤压。此次限价新规也意味着煤价同比增速将回落。

债市策略

煤炭价格不断上升，将推升下游企业生产成本，压缩下游企业生存空间。此次新规对煤价上限设置高压线，意味着煤价同比增速将回落，但在保供稳价举措下大幅回落的概率不大。也意味着政策面已开始关注上游资源品价格上行对下游企业生存空间的挤压，下游行业的需求可望在边际上得到支撑。债市策略方面，我们维持10年国债收益率的目标区间为3.4%-3.6%。(编辑：刘瑞)