2018年中期食品饮料行业投资策略实录|从美日贸易摩擦看消费空间

2018年6月26日，由太平洋证券、LBS博财经主办，智通财经协办的“2018年中期食品饮料行业投资策略会”于深圳召开，经济学博士、太平洋证券首席食品饮料行业分析师黄付生，首先就贸易摩擦背景下的消费行业形势与到会投资者进行了分享。

其实在上世纪80年代，美国经济问题和强美元政策就引发过美日贸易摩擦，其经验值得现在的投资市场借鉴。黄付生以美日贸易摩擦为引，剖析了中国食品饮料行业的投资策略及消费行业未来的空间，以下为现场交流实录：

温和通胀对经济有利好作用

因中美贸易摩擦，投资市场已是祸不单行，其实分析当年日本的案例对我们而言还是很有借鉴意义的，美日的贸易摩擦从五十年代一直持续到八九十年代，经历了三十多年。但中国目前的情况不太一样，特朗普对中国施行的是闪电战，所有的招数两三个月之内全部使出来了，基本上这两天大家都在等待美国对中国科技，以及对中国公司并购和投资美国高科技公司作出的限制措施出台，相关消息对A股的影响比较大。不过，现阶段仍有很多公司在继续创新高，如一些优质的白酒公司基本上没什么调整。

此前在八十年代美日贸易摩擦下，日本经济快速增长，经历了三个阶段：第一个阶段是日本高新技术产业的崛起；第二阶段是美日签署了广场协议后日元的升值，导致日本整个贸易额大幅下降，需要通过内需支撑了经济的发展；第三个阶段则是整个日本经济硬着陆和经济产业的空心化。美日贸易摩擦之后，日本确实出现了严重的通货膨胀。

新兴经济体资本回流美国，通常伴随三个最典型的特征：通货膨胀、货币贬值和资本外流，如上一轮美国次贷危机的情况一样。目前无论是阿根廷、巴西、意大利，还有全球的其他国家，都已经呈现了前两个特征。

对中国而言，现阶段人民币已经跌破了6.5关口，今年CPI依旧毋须担心，但是明年通货膨胀导致很多问题的出现，是大家非常焦虑的；另一点是资本外流，国家现在对外汇控制和管制其实都在加强。目前来看，虽然三个典型特征在中国都出现了苗头，但个人相信中国并不会出现其他诸多问题，然而从资本市场的反应来看，大家的担心应该是普遍存在的。

其实通货膨胀不可怕，温和通胀对经济和资本市场算是利好，只有恶性的通胀才会产生冲击。如八十年代日本股市完全是牛市的格局，从后面的两个现状图可以看到，八十年代无论是消费还是资本市场其实都是好的，但大家一开始都会有一些悲观预期。

中国消费进入个性化阶段

美日贸易摩擦下，日本消费结构发生了显着的变化。下面图表显示了日本从一战到经济崛起的四个阶段，对于中国而言，目前处在第三个经济发展阶段。首先是居民消费的个性化，2000年到2010年中国基本实现了消费普及，在吃的问题解决后，居民需求的个性化越来越强，如大家都不追捧双汇这样的传统消费品，而对一些新兴事物热情度较高，可见中国已经步入消费个性化阶段。

从私人消费和政府消费支出来看，当年日本出口大幅下滑，但消费基本上还是向上的，包括私人消费。而从日本食品产业来看，七十至九十年代也是快速的增长，日本国土面积限制使其需要大量依靠进口，这种情况下日本农业壁垒很强，这就是为什么日本大米、牛奶、牛肉等多数农产品都很贵。

此外，很重要的是消费习惯变化，消费习惯严重影响整个消费品公司的产品研发和销售渠道。日本在八十年代最主要的变化是，日本人均GDP快速提升带来的消费升级，便利化、个性化、品牌化这三个消费特征突显。反观国内，尤其是北京这种较有历史底蕴的地方，今年最大的变化就是开了很多711便利店，消费的渠道从超市到便利店。

虽然目前国内宏观消费数据一直下滑，但食品饮料包括消费类的行业抗跌，核心因素在于与此前这类公司和整体经济高度相关不一样的是，在中国居民收入大幅提高的现状下，传统行业虽没有增量，但它集中度在不断提升，即使未来大环境不好，上市公司收入和利润的增长还有加速可能。个人觉得中美贸易摩擦及中国地产经济的悲观，导致整体消费品的悲观，这种想法是绝对错误的。

同时，有着显着变化的还有农村乡镇市场，以前山寨食品当道的农村乡镇，现在都是正规超市的品牌化产品。换句话说，农村三四线城市的消费能力提高了，其中最典型的是常规酸奶，一线城市要大幅打折才有消费者购买，农村乡镇没有什么折扣反而需求都是很旺盛的。

再加上购买力的增强，对品牌企业还有提升作用。众所周知，五年来确实是通货膨胀过程，包括货币贬值和货币购买力的下降，但现在八百、一千多的五粮液和五年前比，对你的性价比还是有显着上升，尤其是很多以前五六块钱的必须消费品，即使在今天提价百分之二三十到八九块，你都是可以接受的。

与八十年代之后日本餐饮产业是快速提升一样，现在经济不好、金融行业压力很大的情况下，周末商场很多地方仍旧是排队的，所以这两年很多餐饮产业链的公司业绩都是逆势上涨，这些餐饮产业链上市公司还有巨大的上升空间，他们的收入增长基本上看不到天花板，布局餐饮产业链显着受益的公司并没有问题，因为中国的最大产业就是食品制造，然后就是餐饮，这个领域能够出大企业。

乡镇市场有着巨大潜力

对中国的消费品来讲的话，机会来自于乡镇的崛起和振兴，到2020年前将是持续金融去杠杆的过程，这在经济上会有很明显的反映，包括在2018年、2019年金融去杠杆大家感觉到压力会很大，无论是地方政府的常态，还是地产常态，2020年压力都会显着的增强，也没什么好悲观的。

而消除贫困乡村，这样会带来乡村的崛起，以前中国靠基建，未来是靠乡村的这些消费动力，背后还有很多其他的运作，乡村的消费崛起是很厉害的，大家知道以前农村的人均收入是很低的，现在大量的人去打工，收入提高带动消费能力大幅增强。

关于大家担心的通胀问题，应对方法是投资两端，对中国来讲就是上游的农业和下游的消费品，因此2019年食品消费品并不会差。从整体去杠杆的情况看，虽然整体国家出来的数据不是很好看，但对大的品牌企业来说是受益的。

而从估值来讲的话，现在远远谈不上泡沫，基本上经过4月份大幅下跌和近两个月上涨后，大家对之前的悲观预期已基本消化，很多主流的公司2019年估值会降到20倍左右。其中就白酒而言，从5月份区域龙头崛起到现在全行业的上涨，再有接下来不差的中期业绩以及三季报，白酒没什么好悲观的，基本上也不贵。

从行业的周期来讲的话，2019年相对是一个高点，但是不会出现2013年的需求，这个未来的话不会有很明显的一个下滑。如乳制品行业的龙头伊利，调味品龙头海天，基本上PE达到40倍甚至50倍，其他很多公司PE却在30倍之下，反映市场对消费品有很强的估值，另外肉制品在食品里面是最便宜的，由于行业整体向上，该板块也没什么问题。

我们现在在推红酒，红酒要看全球的供需，基本上全球的红酒的严重的供应过剩是2013年，2017年全球红酒量基本平衡，国内红酒产业在经过六七年的行业洗礼中稳定了下来，各公司慢慢走出低谷，即使在行业很差的2017年，行业也有30亿的净利润，因此等到2019年就能看到红酒转好的结果。

另外，如果2019年出现恶性通胀，对高端白酒，商业零售里面的商超和珠宝都是收益的，这些行业都是值得投资的，而且是能够有绝对收益跑赢市场。

上面所列无论是白酒龙头公司，还是区域性优质公司和食品公司，都是很好的标的，即使现在的市场很差，还将面临中美贸易摩擦加剧带给中国经济上行的压力，但是我们相信这些消费行业和这些优质公司，能给出不错的收益表现，谢谢大家。