新股前瞻|独角兽的贴身管家：华兴资本能否为新经济正名?

借用史蒂夫乔布斯的说法，“你是谁，往往取决于你心中的英雄是谁”。对于华兴资本而言，其一贯尊崇为中国经济长期变革带来动力的创业者。因此，新经济金融服务“第一股”是华兴资本上市的关键词，一直以来华兴资本自诩为“创业者雄心的倾听者”。

智通财经APP获悉，6月25日，忙着帮美团点评上市的财务顾问——华兴资本正式向港交所递交了上市招股书，不久后也将登陆资本市场。

或达100亿美元估值?

自2004年创立以来，华兴资本在新经济领域完成了包括证券承销、并购顾问、私募融资等逾1000亿美元的交易，目前构筑了投资银行、投资管理、华菁证券三大细分业务，主要提供顾问服务(FA)、IPO承销及投资管理服务。

近年来，华兴资本更是快马加鞭，业务发展迅速，国内新经济公司中最具影响力的一系列融资、并购、上市行为的背后，均有华兴资本的身影。

外业也一直在传，华兴资本的估值目标在40亿到50亿美元之间，甚至可能达到100亿美元。

截至2018年3月31日，华兴资本已为约700项交易，逾1000亿美元提供顾问服务，新经济投资方面有约41亿美元受管理资产。2013年至2017年五年期间，为中国新经济公司承销的香港及美国IPO数量于中国投资银行中排名第一。

立足中国新经济的金融服务，华兴资本能够在与传统大投行的激烈中抢夺市场，并精准卡位，其本身的战略确实令人折服。

智通财经APP了解到，在行业的选择上，华兴资本专注医疗与生命科技领域，认为该领域为未来最具前景的创新领域之一。目前华兴资本的融资顾问与投行团队中，不乏具有临床及其他相关行业经验的人才，并建立了独立的医疗与生命科技投资基金。

此外，华兴资本将数据视为堪比水电煤的关键业务资源，自用新技术捕捉并分析不断增长的市场数据，升级其顾问服务，为其投资管理决策提供依据，指导业务方向。

在业务模式上，华兴资本的客户覆盖模式为独特的“漏斗模式”，对于整个行业而言，处在相对成熟的成长阶段中的客户企业数量相对较少，而对于产品的多元化、多样化需求却相对较高，尤其是早期的客户企业为重点覆盖，以便能提供更多更加精细化的服务。

招股书显示，2017年华兴资本总收入1.39亿美元，投行业务约占公司总收入71%。2018年第一季度收入3880万美元，同比增长65.9%;投行收入2140万美元，同比增长43.8%。

值得注意的是，近两年华兴资本的管理费收入大幅增加，2016年由2015年785.3万美元大幅上升233%至2612万美元，基于2016年高基数下，2017年同比升幅为8.5%。此外，2018年前3月的管理收入已高达1187.5万美元，2017年同期只有576万美元，相当于2017年全年收入的42%。

因此，目前来看，财务咨询仍是华兴营收占比最大的部分，但是已打通金融全球产业链的华兴资本，未来品牌及产业链日趋成熟后，最赚钱的肯定还是牌照业务。

最后，从行业前景来看，中国新经济的发展是大势所趋，通常中国初创企业平均只需四年时间即可达到10亿美元估值，在美国则平均需要七年。

根据独立市场研究和咨询公司灼识咨询提供行业报告，中国新经济的交易总额由2013年的1万亿美元增至2017年的3.4万亿美元，复合年增长率为35.1%，较同期整体国内生产总值增长高出四倍以上。

该机构预计新经济交易总额将持续增长，于2023年达到10.3万亿美元，2017年至2023年的复合年增长率为20.4%。新经济交易总额占国内生产总值百分比由2013年的11.7%升至2017年的29.1%，预计2023年将达60.7%。

未来，随着新经济不断演进及拓展，金融服务的需求将日趋增长，伴随一大批新经济公司成长的华兴资本，未来业绩支撑应该难度不大。

市场情绪乌云密布，打新仍需谨慎

尽管截止2017年底，中国新经济企业市值或估值最大的20家企业中，华兴资本的客户就占据了15家，其中，独角兽客户更是占中国独角兽总市值的56%，比如爱奇艺、乐信、阅文集团(00772)等。

但退去华丽的粉饰，华兴资本仍跟传统的投行在本质上是一致的。

智通财经APP注意到，华兴资本过去三年交易及顾问费基本呈现下降趋势，2016年该项业务由2015年的1.12亿美元下降至1.06亿美元，2017年基本持平。尽管2018年前3月的该部分业务收入为2268万美元，较2017年同期的1677万美元有所提高，但今年全年能否超过1.068亿美元，仍不太确定。

此外，在并购交易的数量及规模上，华兴资本与“中国第一投行”中金不在一个量级上，中金目前港股市值仅为565港元，对应14倍PE。

近两个月来，金融机券商股走势更是惨不忍睹。如2017年金融业务处于市场领先地位的海通国际(00665)，其于2015年3月，收购英国独立证券研究机构吉亚(Japaninvest)，首度涉足美国市场，并刚刚完成了朴新教育的保荐，其股价近来也不容乐观，PE也只有6倍。

当然，华兴资本更倾向于精品投行，且各项业务确实不比美国精品投行典范Lazard做得差，在“中概股+TMT”的领域里，华兴老大地位已然稳固。

但是，鉴于目前整个金融券商板块的市净率水平已是十年来最低，迟迟没有出现探底回升的迹象。

因此对于新经济金融服务“第一股”，尽管受益于投资银行及投资管理业务成长迅速,但是市场能给一个什么样的估值，还是要看后市港股走势。