打新建议 | 51信用卡（02051），中国最大的针对信用卡人群的P2P借贷平台

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公司简介

按二零一七年的贷款撮合金额计，51信用卡有限公司是中国最大的针对信用卡人群的P2P借贷平台。按月活跃用户数计，51信用卡运营着中国最大的在线信用卡管理平台，提供个人信用管理服务、信用卡科技服务及在线信贷撮合及投资服务的一站式个人财务服务。

发行概况

股份代码：02051

招股时间：2018-06-29～2018-07-6 11:30

中签公布日：2018-07-12

上市日：2018-07-13

每手股数：500股

计息日：6天

市值：118.7亿

市盈率：13.5倍（以调整后纯利润计算）

发售价：8.5～11.5港元

发售股份数目：11,870.3万股

香港发售股份数目：1187.1万股

国际发售股份数目：10,683.2万股

点评

综合评分7.1分（综合评分为各项算术平均值）

1、假设超额配售权未获行使，以发行价区间中间值计算，市值为118.7亿元，本次公开发售部分只占总股本的10%，可流通市值12亿，不算太大；6分

2、很多投资者认为51信用卡2017年亏损了13.78亿，最近3年累计亏损43亿，一点投资价值都没有。其实，优先股的公允价值将随着公司估值上升而增加，“负债”金额也对应增加，并把增加的金额记录为亏损，并不是真正的亏损。随着公司上市，优先股转换为普通股，亏损自然消失。51信用卡2017年经调整净利润为7.44亿人民币，比2016年增长13倍，而发行市盈率只有13.5倍，相比公司的营收和净利润增长速度，这个估值是非常低的；7.5分

3、保荐人花旗环球和招商证券国际，这两大保荐人参与的项目，破发的概率还是比较低的。下图是这两保荐人最近几年保荐项目的表现，仅供参考；6.5分

4、近年来中国消费金融市场经历大幅度扩张，据招股书披露：预期未偿还余额总额将由2017年的8.2万亿元升至2021年的19.9万亿人民币，复合年增长率超过24.9%，其中P2P产品的资产管理规模预期将由1.2万亿元增加至4.4万亿人民币，复合年增长率达38.4%。主要由于中国传统金融机构未能充分满足不断增长的金融服务需求，给了互联网金融公司巨大的市场机会，从这几年越来越多的P2P公司上市就可以看出来；7.5分

5、公司从管理信用卡的工具型产品蜕变为P2P平台，主要基于信用卡管理平台拥有6200万注册用户，管理着信用卡1.06亿张，为公司累积了大量高价值用户。2015年，公司50%的收入还来自于帮合作银行介绍信用卡客户获得返佣，随着将这些用户的投资和融资需求发掘出来，为51信用卡创造了巨大的收入。8分

6、公司绝大部分收入来自于信贷撮合及服务费，而提供信贷资金的是公司旗下一款51人品产品里面的用户，2018年一季度，这一比例为96.1%；而由公司自有网络小贷公司提供的资金仅占3.6%。也就是说随着撮合金额的不断扩大，公司自有资金的压力其实很小。51信用卡现金流非常健康，在2017年有大额投资支出的情况下，期末账面现金仍有12亿人民币，本次发售将再募集资金10亿港元；7.5分

7、因为51信用卡掌握了大量持卡人的消费及还款记录，根据算法，将用户分成了5个风险等级，以控制风险。虽然51信用卡也有部分针对非信用卡用户的小额短期贷款产品年利率超过了36%，仅占2017年公司收益的3.7%，不再提供这部分服务对公司影响可以忽略不计；7分

8、公司面临最大的风险是监管风险，只要自己不违规，政策风险可以不考虑。6.5分

总结

基本面非常不错，营收和净利润增长快,22亿的营收能赚7亿多的利润，盈利能力非常强悍，市盈率不到维信金科的一半；

中信银行股份有限公司的海外投融资平台：信银（香港）投资有限公司作为基石投资者认购22.03%的股份，首日实际可流通市值低于10亿。

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