全球股市蒸发万亿市值，你亏的钱去了哪里？

本文来自云锋金融公众号(id：majikwealth)，经授权发布，不构成投资建议。文章作者马文慧、陈荟竹、林弘炜。

半年过去了，全球资本市场在这半年中风雨飘摇，一改去年的向好趋势。

年初至今，各国股市跌宕起伏，大体上经过了两轮起伏。1月，市场冲高；1月底 2月初，全球股市暴跌。此后，各国股市开启了波段反弹行情，而6月下旬以来，再次出现市场普跌，港A股这一轮尤其令人不忍直视。

价格的背后是资金流动,我们再次来看看市场变化后的主要资金流动的高频数据。

主要股指走势

（ 数据：彭博社，云锋金融整理。白色标普500；绿色恒生指数；紫色欧洲斯托克指数；红色上证指数；橙色日经指数）

美股——主动型资金的前瞻性和被动资金的同步性

美国股票型ETF已经成为市场资金流动举足轻重的力量。今年以来美股ETF总体累计净流入。自4月6日之后，美国股票型ETF累积净流入大幅增加，但是在6月中旬触及高点后回落。无论是2月初的市场大幅调整，还是6月底的这波下跌，股票ETF与美股走势亦步亦趋，反应了被动型管理资金顺周期的特点。管理资金占到美股市值15%的ETF，未来是否会成为市场波动的放大器？我们将密切关注。

美国股票型ETF （周度） 与MSCI 美国指数

数据：彭博社，云锋金融整理

上一周市场变化尤为剧烈。上周ETF净流入在近一个半月内首次为负。为了更细致地看到周内资金流变化，我们把资金流拆解到以日为单位。可以发现6月21日之后净流出不断缩小，MSCI 美国指数在这个过程下跌，净流出缩量至0附近之后指数开始反弹。6月28日为本周ETF首次净流入。

美国股票型ETF 净流量 （日度）与 MSCI 美国指数

数据：彭博社，云锋金融整理

美股共同基金（mutual funds）资金流动是另外一个可及时观测的资金流动指标。美国股票型共同基金年初至今延续近年来的总体净流出的态势，但资金流动的变化很有意思，2月初和3月中旬的市场下跌，共同基金净流出减少，有逆向操作的特征；而6月初以来的前三周，美股共同基金平均每周净流出接近百亿美元，领先市场大跌，体现出了前瞻性。

美国股票型共同基金净流量（百亿美元） 与 标普500指数（右）

数据：彭博社，云锋金融整理

统计口径：2269支AUM在2千万美元以上的股票型公募基金，截止2018年6月底，这些公募基金所管理的资产规模大约为2.5万亿美元。

期货和波动性——过于集中的头寸与更大的波动性

再来看期货市场头寸情况。从数据来看，目前美股期货净多头已经处于比较极端的水平，高于2006年、2013年和2016的历史高点。过于一致的市场预期往往意味着转折点，值得警惕。

标普500期货净多头

数据：彭博社，云锋金融整理

数据口径：标普500标准期货和标普500迷你期货加总

今年以来，恐慌指数VIX冲高，却并未回落至2017年的水平，市场波动率显著上升。考虑到今年全球流动性紧缩、贸易争端加剧等不确定因素，VIX或难回到2017年的低位。

VIX指数

数据：彭博社，云锋金融整理

港A股——顺周期的北水和抄不动底的南水

通过港股通南下的资金规模和港股指数水平有较强的正相关关系。总体上，5月以前南下资金基本持续保持大幅净流入。而5月之后，随着全球市场的波动加剧，北水转为净流出态势。在1月，恒指处于31000点至33000点区间，南下资金单日净流入平均在100亿左右；随后，恒指处于29000点至31000点区间，净流入平均在50至100亿之间；而五月之后，恒指一度下跌，甚至逼近28000点，南下资金净流入极度萎缩，甚至呈现小幅净流出。

数据：彭博社，云锋金融整理

通过深股通和沪股通北上的资金则有几个特点。一是4月中之前有顺周期的特征，2月初大幅流出；二是4月到6月中旬，A股市场下跌，相对发达市场估值更具吸引力，北上资金明显放大，呈现“抄底”的特点；三是6月中旬以来，当全球市场开始普跌，北上资金终于失去动能，转为流出。

总结年内以上三个阶段，北上资金既有一定机构投资者的“逆周期”的特点，但也明显受到发达市场走势和全球风险情绪的影响。

数据：彭博社，云锋金融整理

无论美股还是港A股，资金流动都显示出市场情绪很弱。

不管大势如何，有一点是确定的：当潮水退去，才是真正考验基金经理能力的时候。这一轮美股共同基金相对ETF的资金走向，正反映出了主动型经理的前瞻性。让我们重温霍华德马克斯在最新一期备忘录中对ETF和共同基金的精彩评述：

ETF的飞速发展和其受欢迎程度与大约九年前开始的市场反弹相吻合。 因此，我们没有机会了解ETF在市场下行时表现如何。如果将受到市场追捧的股票（其股价可能已被需求面推高）纳入ETF并以偏高比重持续持有，是否会导致在市场下跌时期这类股票承受高于平均水平的抛售压力？是否会导致股价跌幅更深，进一步致使投资者日渐抛弃这类股票以及持有这类股票的ETF的恶性循环？ 究竟结果如何我们目前无从知晓，但不难想象， ETF在市况理想时因大受欢迎而飞速增长，同样也会在市况糟糕时表现更差。——霍华德马克斯“无人投资能走多远”。

（编辑：文文）