海底捞(01994)：门店下沉贡献九成营收增量 扩张瓶颈尚远

本文来自华创证券研报《海底捞沸腾中式餐饮系列（二）海底捞： 廿载深耕，加速腾飞》，作者为华创证券分析师王薇娜。

智通财经APP获悉，华创证券发布研报指出，火锅是中餐优质赛道，而海底捞扩张空间广阔。

分析师指出，火锅相对容易标准化，具备一定成瘾性，当前已是中餐第一大品类，市场空间广阔。而海底捞大力推行24小时经营，其翻台率按年上升11%达到5次，最佳门店能达到10次翻台，这支撑了6-8万的高坪效，遥遥领先于行业内1-3万的平均水平。

此外，海底捞有多个关联公司，包括颐海集团、蜀海集团等，分别负责仓储物流及食材供应等，2017年关联交易金额达49亿元，关联交易额增速基本与营收同步。供应链、存货等大量资产不在体内，ROA达到37%；并无有息长期负债，但关联方交易欠款超12亿元，推高表现杠杆，使得ROE高达110%。

华创认为火锅市场潜力大，海底捞品牌强势，适当饥饿营销，平均排队时间为 1-2 小时，使得消费者有沉没成本的压力选择继续排队。且海底捞更新设备，升级消费体验，其菜单深化，提价领先市场，于去年进行了两次客单价提升，让高消费客群有更多选择。

华创指出，海底捞门店下沉成果显著，2017年二三线城市贡献门店增量的87%，营收增量的90%，核心数据表现亮眼。其租金占营业额比重仅为4%，远低于行业8-20%的水平。新门店翻台4.6次，仅略低于老门店的5.1次。单店投入约800-1000万元人民币，新门店1-3个月达到单月盈亏平衡，一般6-13个月完成门店投资回收，高速扩张器的现金流压力大为减轻。

且其培训、选拔和薪酬体系完善，人才储备完备，能高速扩张。华创认为海底捞在保守测算下也能轻松完成近700家门店的开张和运营，而达到2000家的扩张瓶颈短期难现。

但提示可能有食品安全事故和行业增速不及预期等风险。