小米（01810）持续涨涨涨的简单道理：这个估值真不贵

小米（01810）是港交所新上市制度下的第一只独角兽，在上市之前投资者就寄予厚望，2018年7月9日如期上市。上市以来，小米股价表现没有让投资者失望，股价连续上涨，截止目前期间涨幅33.1%，最高涨幅36.3%。

成立于2010年的小米，用4年的时间成为国内第一大智能手机品牌，用7年的时间打造了千亿级别的营收（2017年实现收入1146.25亿元），羡煞同行。2018年第一季度，按手机出货量算，小米以全球份额8.4%排行第四，仅次于华为，国内品牌欧珀及维沃分别排第五和第六，全球市场份额前六中，小米最年轻。

实际上，智能手机行业进入了慢速增长的阶段，且全球智能手机格局也已经形成，排名前六的全球市场份额合计近80%，国内份额合计近90%，行业竞争壁垒太高了，潜在竞争者望而却步，而格局内的巨头竞争激烈，均试图通过产品质量及价格优势拿下竞争对手的市场份额。

如果仅在智能手机上发展，成长空间会受到很大限制，但小米跳出了“智能手机”的发展限制，打造出令同行以及潜在进入者难以复制的商业模式“铁人三项”，形成小米的智能生态链，这是小米获得快速持而续成长的关键。

一、保持消费者粘性的“小米生态”

小米的“铁人三项”为三大板块，分别为智能硬件、新零售和互联网服务，智能硬件是基础，小米注重产品质量的打造，通过合理的性价比向消费者以及公司本身输出价值，新零售是产品销售渠道，而互联网服务可以享受生态平台庞大流量成果并变现。这三个板块相互依托而存在，形成完整的小米生态。

实际上，对于一家公司而言，目标客户是什么，如何获得稳定的客户源以及扩张客户源，这是公司成长的关键，比如智能手机，目标客户主要为终端消费者，但消费者消费品牌会改变，到更换手机周期时，不一定会购买小米的。但小米有三方面保证消费者粘性，一是高性价比，二是后续服务的粘性，三是满足消费需求的多样性。

在性价比上，小米打造高品质+合理价格的策略，我们可以发现该公司的利润率比行业低很多，该公司在招股书中谈到，小米的硬件产品，包括智能手机、IoT及生活消费品综合净利率不会超过5%，超过的部分会回馈给客户。这是一种利他的商业思维，从人性的角度看，利他产生的粘性是非常强的。

小米满足消费者特别是米粉多样性的消费，围绕着生活推出多种IoT设备产品，比如智能音箱、小米手环以及小米电视等，通过高性价比进一步回馈给存在的以及潜在的消费者。

2010年，刚成立的小米就发布了MIUI系统和米聊APP，2011年发布第一代小米手机，MIUI用户群是小米保持消费者粘性的非常重要平台，截至2018年3月，小米MIUI月活跃用户达1.9亿户，这部分用户群体积极在MIUI论坛发表意见，成为小米忠粉，成为小米互联网服务板块收入最重要的变现流量。

通过硬件高性价比以及低净利率策略为小米引来庞大的流量，通过MIUI平台捆住及监测原有及新增的流量，成为流量变现的基础。

二、重点打造IoT生态链

实际上，引流是最重要的，但小米的流量引入并非仅靠智能手机，小米围绕着消费者周边需求，打造IoT硬件生态引流。2012年小米盒子问世，2013年小米电视问世以及路由器公测，2014年小米生态链启动，着力及方向点在于IoT智能硬件布局，2017年11月，推出IoT开发平台。

小米打造出基于IoT设备的生态链，而IoT设备可以多方面满足消费者需求，小米的IoT设备包括智能电视、智能音箱、路由器、穿戴式设备、空气净化器、机器人以及感应电饭煲等涉及生活消费方方面面。而这些IoT设备，小米主要以战略投资以及通过投资孵化的形式投资。

截止2018年3月份，小米投资或孵化的超过210家公司，其中90家专注于发展智能硬件以及生活消费用品，2017年以来，推出13个垂直领域的人工智能产品，包括小米电视、小米盒子以及小米AI音箱等。上文谈到小米的智能设备的高性价比，除了智能手机，IoT设备是最重要的一环。

小米的IoT设备和竞争对手的价格对比来看，优惠很多，比如小米手环价格23美元，而竞争对手价格为249美元，小米IoT设备的综合成本为1185-2990美元，而竞争对手综合成本为3200-7864美元。

值得注意的是，小米的两类智能设备引流方式不一样，智能手机及智能电视通过MIUI操作系统融合，而IoT及其他设备通过米家APP无缝对接，2018年3月，该公司旗下的小爱同学可控制平台118个型号产品，包括智能灯具以及小米电视等，小米米家空气净化器及其他设备可连接到智能家居产品。

2017年小米成为全球最大的智能设备IoT平台，小米的IoT平台接入智能硬件超过8500万台，接入5个设备以上的用户超过300万，接入2-5个设备的用户超过500万。

目前，小米的客户主要为终端消费者、线上及线下的分销商、广告主以及互联网增值客户，前面两类客户为硬件变现，后面两类客户为流量变现。小米的新零售通过米家、有品电商、小米商城和全网电商运作。小米是一家智能硬件公司以及互联网公司综合体，这也是小米生态所表现出来的成长模式。

三、小米估值仍很低

上文从引流以及变现的角度阐释了小米的成长之道，从财务数据上，我们可以发现小米收入的变化。

小米的三大板块收入，智能手机，IoT设备以及互联网服务，智能手机虽然仍占据的收入大头，但收入占比已从2015年的80.4%降至2017年的65.8%（2018年3月为67.5%），而其他两大板块收入占比基本逐年增加。IoT设备收入近三年复合增长率为64.3%，互联网服务为74.8%。

IoT设备和互联网服务收入板块越来越重要，特别是IoT设备板块，2017年收入占比达20.5%，且比重逐年稳步上升（2018年3月为22.4%），IoT设备未来将成为该公司收入的最大亮点。IoT设备要比智能手机获利空间高，以2018年季度数据说，IoT设备毛利12.7%，而智能手机为5.1%。

不过按照小米智能硬件综合净利率不高于5%的承诺，未来IoT设备可能成为公司主要的创收来源，但净利率的贡献要依靠流量变现贡献，该公司的互联网服务的毛利率很高，超过了60%，比如2018年季度，互联网服务毛利为20.12亿元，毛利率62.3%，毛利贡献率46.8%，但收入贡献为9.4%。

小米的成长通过智能硬件的“利他思维”的薄利多销，而互联网服务板块通过硬件引入的庞大流量获得高毛利率，及满足了消费者高性价比以及多样化的消费需求，也满足了公司成长以及获利的需求，具备可持续性的发展。

综上看来，小米的生态模式非常健康，模式也很清晰，投资者可以直观的看到该公司的成长以及获利模式，IoT生态是该公司成长最重要的基础，且该板块收入呈高双位数增长，未来潜力非常大。特别是随着5G到来（预计2020年商用），更多的智能设备接入网络数据端口，市场空间可想而知。

目前小米的市场价值4793亿港元，折合成人民币为4061亿元，PS值为3.5倍，估值其实很低，按最近年度收入算，腾讯PS值为15.1倍，百度PS值为7.16倍，苹果PS为4倍，而小米具备流量变现和智能硬件变现，尚不论未来成长，就目前的估值来说明显是低估的。