“金发姑娘”远去 未来市场走势需紧盯这一指标

未来数月，影响全球市场走势和决策者行动的可能有三大因素：经济增长放缓，金融压力指标上升，通货膨胀率重新成为市场焦点(至少在美国是如此)。虽然这些预警信号令人担忧，但希望仍存，因在全球经济中占重要地位的中国或将刺激经济增长，从而促进全球经济增长。

不过盛宝银行预计，未来几个月市场波动率将上升，由于贸易保护主义抬头，全球贸易将下滑，投资者需密切关注美元走势，以应对潜在的市场动荡。

经济增长领先指标证实“金发姑娘”时代已经结束

2017年底，宏观经济方面，主要是欧洲和亚洲或新兴市场国家令人担忧，而美国经济表现强劲。全球经济领先指标显示，未来几个月经济增长将进一步放缓。智通财经APP观察到，目前全球信贷冲量仍在收窄，而经合组织领先指标接近于零，过去几十年该指标已被证明准确度相当高。

其他一些有趣的经济指标也显示全球经济将结束同步增长，并释放了经济放缓的风险信号。众所周知，韩国是全球贸易的优秀代言人之一，该国经济状况也是上述领先指标之一。韩国的工业生产与全球工业生产(不包括美国)密切相关，并领先后者四个月。自2014-2015年以来，该国首次出现全年工业生产指标为负的状况，这表明，无论有没有出现美国贸易保护主义政策，全球贸易都将注定会放缓。

尽管美国经济表现强劲，但逐渐有迹象显示，虽然特朗普实行减税政策，但该国经济正接近商业周期的尾声。减税政策理应延长商业周期，但最近旧金山联储经济学家发表了一项研究，得出结论称，减税政策对经济的刺激可能不如预期，或者完全不能刺激美国经济增长。而通常情况下，这样的财政刺激政策在经济放缓时往往会促进经济增长。

到目前为止，美国企业似乎并未大加采用该政策，即并未加大投资，而投资向来是经济增长强劲的必要条件。在这种背景下，工业周期衰退的风险大大增加。美国制造业指数是指向工业盈利周期的有效性指标，目前肯定已经触顶(2017年9月曾触及13年来高点)。

市场很快将重新聚焦通货膨胀

最成熟的商业周期的一个共同特征是，由于资源使用率高，通货膨胀加速。虽然人们相信通货膨胀已经在2015-2016年消亡，但它似乎最终还是“活得”很好。从长期来看，由于结构性因素，例如人口统计(在美国该指标领先CPI 数据30年)数据显示，美国已经进入了一个低通胀时代，但从中短期来看，美国有很多推动通货膨胀上扬的刺激因素。

盛宝银行预计，近期油价上涨带来的影响将充分反映在美国7月CPI数据中。考虑到美国劳动力市场的演变，薪资上涨或将在2018年下半年推动该国整体通胀。最近市场上有很多关于失业率在不引发通货膨胀的情况下会下跌多久的疑问。经合组织预估的长期非加速失业通胀率(NAIRU)目前为4.4%，略高于美国总失业率。

与非农就业数据相比，更值得关注的是最新的全美独立企业联盟(NFIB)小型企业信心指数：36%的小企业表示存在空缺职位，创20世纪90年代末以来最高比重。因熟练劳动力短缺，24%的企业计划在未来三个月上调薪资，这接近全球金融危机之后最高水平。有趣的是，该数据领先就业成本指数九个月，证实了市场作出的中期薪资成本会上升的预期。

在这种充分就业的情况下(U-6失业率等能进一步衡量失业率的指标又回到了危机前水平)，马克思主义的辩证法再次证明是正确的：低失业率更偏向于利好雇员而非雇主，雇员至少在地理上更具流动性。这构成了美联储进一步收紧货币政策的强烈动机，如果持续的贸易保护主义政策推动通胀上升，那美联储加息的速度可能比市场预期的更快，这最终会利空风险资产。

这些红色预警令人担忧......但还有希望

虽然贸易战尚未全面爆发，但中美两国的贸易争端问题，以及量化紧缩，正促使投资者远离流动性较小、不太一体化的市场，即新兴市场和前沿市场。自2007年以来，亚洲货币波动一直是测试全球经济压力的一个有用指标。由于贸易战噪音，亚洲货币兑美元汇率在2018年第二季度环比下跌了3.6%。该跌幅接近2011年第三季度美国丧失AAA信用评级时的跌幅，但仍低于2015年人民币贬值时引发的跌幅。

一定程度上，目前亚洲市场的走势可能预示着未来几个月发达市场的走势。扁平化收益率曲线是债券市场的重要信号。这通常在商业周期当前这个阶段会出现，因货币政策收紧。债券收益率曲线倒挂(尚未出现)是经济衰退的早期信号，也是波动性上升和股市周期结束的早期信号。正如下图所示，智通财经APP观察到，美国债券收益率曲线往往领先恐慌指数VIX 30个月。

货币政策收紧也会导致流动性状况恶化。有必要时刻关注美元流动性。目前的情况是，美元流动性较低，意味着美元将升值，尤其是对于使用外国资金来资助本国经济的新兴市场国家而言。下图使用基于25个最大经济体的美元货币供给增速来评估流动性的演变。流动性下降，是导致新兴市场经济走软的关键因素，这释放了全球信贷周期正在下滑的强烈信号。

不过，盛宝银行认为市场仍有理由乐观一点，因为中国(该国对全球经济增长的贡献大于欧洲、美国和日本的总和)正努力推动信贷冲量重回正值，以重新刺激该国经济，进而刺激全球经济。来自中国的另一个积极信号是，非银行金融机构的贷款同比增速重回正值，这是2016年中期以来首次出现。

盛宝银行称，中国将“竭尽所能”来消除正在进行的贸易战给宏观经济带来的负面影响。该行预计，全球市场不会再现2015年人民币下跌引发的大幅波动，因为相较于金融及货币稳定带来的长期正面收益，货币贬值带来的短期收益太低。

由于这些措施效果显现需要时间，所以防御性投资能提供更好的风险回报比，特别是考虑到与低成交量和“特朗普风险(仍很难量化)”相关的夏季风险。