59亿买朝阳钢铁，鞍钢(00347)一年仅多赚7个亿，亏吗?

鞍钢股份(00347)五天抛出两个重磅消息，这是要走向何方?

7月17日晚间，鞍钢宣布以59.04亿元收购鞍钢集团持有的朝阳钢铁100%股权，以利于公司更好地把握市场有利时机，进一步做优做强钢铁主业。

而在此之前，7月12日，鞍钢发布中期盈喜，截至2018年6月30日至6个月，鞍钢预计营业业绩同向上升，实现净利润约34.92亿元人民币，较去年同期增长91.55%。

智通财经APP于《下一个市场主线，至暗时刻的钢铁反击？》提及，2018年上半年，随着国家供给侧结构性改革去产能的深入推进，钢铁行业供需继续处于紧平衡状态，维持了较高的盈利水平，因此钢铁上市公司中报业绩预告普遍呈现大幅回升态势。鞍钢股份的中期盈喜即是意料之中，但超市场预期。

不过，对于收购朝阳钢铁，虽然鞍钢表示，收购事项将在公司内部形成战略协同效益，并进一步增强公司的盈利能力。但是国际大行却发出了不一样的声音，指出鞍此次交易属中性至轻微正面，收购的价格并不便宜，并且是在行业盈利的高峰周期所进行收购，需面对行业有下行的风险。

59亿购朝阳钢铁，贵不贵?

7月17日晚，鞍钢股份宣布，以人民币59.04亿元收购向控股股东鞍钢集团持有的朝阳钢铁100%股权。

鞍钢股份表示，朝阳钢铁与公司均从事钢铁生产加工业务，且同受鞍钢集团控制，构成同业竞争。本次收购完成后，朝阳钢铁将成为公司全资子公司，纳入公司合并报表，从而减少了同业竞争。

此外，朝阳钢铁具有较强的盈利能力，公司将实现鞍山本部、鲅鱼圈和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展，有助于提升公司盈利能力。

据智通财经APP了解，朝阳钢铁截至2017年底的资产规模为54.57亿元，总负债33.75亿元，净资产20.82亿元，实现净利润8.08亿;2017年生铁、粗钢和钢材的产量分别为206.98 万吨、228.26万吨和225.01万吨。

瑞信预计在朝阳钢铁资产注入后，鞍钢的总产能可提升8%至2700万吨，或可推动今年的盈利上升9.5%(约人民币7.11亿元)至82亿元人民币。

从鞍钢的公告表述可以看出此次收购属于利好，但实际上市场给予的反应却是一般。今日（7月18日），鞍钢小幅高开，最终走弱。

雪球网友“时光厚爱”直接质疑，鞍钢收购朝阳的价格是否合理。

据智通财经APP了解，朝阳钢铁2017年实现净利润10.34亿元，2018年1月份-5月份实现净利润7.68亿元。截至2018年5月31日，鞍钢朝阳的资产净值为人民币30.34亿元。

雪球网友“羊小马”表示，这个交易对上市公司来说很划算，按前五个月的净利润保守推算，相当于不到3.5倍的市盈率收购了一个优质资产。

国际大行摩根大通也发表了同样的观点，假设朝阳钢铁的高盈利能力可持续至今年年底，则意味着其全年纯利或可达18亿元人民币，同比上升近80%。在此情境下，59亿元人民币的交易价仅为该公司今年市盈率约3倍，估值属非常便宜。

但是，美银美林考虑及盈利有潜在下降可能，认为交易作价合理但不是非常具有吸引力，对鞍钢而言，只是属中性至轻微正面。

雪球网友“为钢铁站台”回忆起2007年的许多煤炭企业的兼并行为，结果在行业拐点之后，成为自身的累赘，也对鞍钢的此次收购有所顾忌。

据智通财经APP了解，2018年上半年，我国钢材价值一直处于高位震荡运行态势。钢材成本指数基本低于3000元，而钢材现货均价基本大部分时间维持在4000元以上，钢厂吨钢利润非常可观。

从销售利润率来看，2018年以来，钢铁行业销售利润率持续在5%以上，特别是5月份突破6%，达到6.09%，创下钢铁行业2006年以来最高水平。

从鞍钢此次收购朝阳钢铁的时间点，确实是在行业盈利高峰周期所进行的，未来需面对行业有下行的风险。

三因素决定行业拐点未现

据智通财经APP了解，根据钢铁历史表现可以发现，钢铁行情均经历过启动期、加速期、紧平衡期和回落期四个时期，分别对应钢铁行业周期的被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存阶段。

期间钢铁行情也与之相对应，钢铁股价格的波动可以分拆成估值和业绩的变动，正是各阶段归母净利季度环比增速和PE环比涨跌幅决定了钢铁行情的波动方向。

A、启动期(被动去库存)：下游需求回暖，社会库存和钢厂库存依次去化，估值提升领先于钢企归母净利增速提升。

B、加速期(主动补库存)：需求持续反弹，企业对未来逐渐乐观，钢企归母净利环比增速提高，估值因业绩增速提升而回落，但股价持续上升。

C、紧平衡期(被动补库存)：需求开始高位震荡或快速下滑，但企业依然乐观，需求逐渐低于企业的预期，此时企业的库存进一步上升，社会库存快速下降。钢企归母净利环比增速走平，估值微幅提升，股价震荡上升。

D、 回落期(主动去库存)：需求回落，企业对未来预期逐渐悲观，主动降低库存。钢企归母净利环比下滑，估值环比下降，股价下跌。

据智通财经了解，社会库存、吨钢毛利和下游需求决定了钢铁景气周期的持续性。近期而言，就这三大因素的变化来看，钢铁整体供需偏紧，行情有望保持坚挺：

1、“量”的保持低位：继上周（7月9-13日）钢材社会库存有升转降低后，本周钢材社会库存继续下降。库存持续下降和低库存水平是维持钢价的重要保障。同时，受环保限产影响，全国和河北唐山的高炉开工率始终低于去年水平，产量受限，有利于钢材进一步去库存。

2、下游需求有韧性：虽然基础设施建设投资大幅下滑，但汽车和家电消费增长，地产投资持续旺盛是钢材需求的重要保障。

3、高毛利持续：钢材现货期货震荡偏强运行，短期有望突破往年历史新高，吨钢毛利有望扩大。

(螺纹钢主力连续)

（热卷主力连续）

也就是说，钢铁行业的景气度有望保持，而鞍钢所收购的朝阳钢铁暂时不亏，同时该阶段的鞍钢股价易涨难跌。