王老吉收入提速带动白云山(00874)业绩回暖，凉茶江山孰执牛耳？

凉茶行业需求回暖之际，加多宝与王老吉背道而驰。

经历了5年混战后，加多宝总算是获得了红罐装潢权，但现内部又滋生出了新的危机，加多宝再度进入多事之秋。

7月6日，中粮包装认为加多宝没有按照双方约定，将商标注入相关公司，向香港国际仲裁中心提出仲裁;7月8日，奥瑞金发布公告督促加多宝按照双方协定履约。此前，中粮包装曾携20亿入股加多宝，将其于水生火热之中解救。

但此时昔日盟友反目，而外部烽烟再起。今年2月，不满“共享红罐装潢权”的王老吉向最高人民法院提出再审申请，希望进一步获取更清晰的归属判决，争取改判。6月，最高人民法院正式受理再审申请。

此前有观点认为，“共享红罐装潢权”大概率是中粮帮加多宝争取到的结果，但如今在二者已产生裂痕的关系下，中粮包装还会再次向加多宝伸出援手吗?

这段凉茶巨头的战事似乎胜负已分，王老吉的市场份额已从2012年的20%到如今的70%，白云山(00874)的业绩也在水涨船高，市场几乎一致认为凉茶竞争的拐点已至，而进入净利率提升周期的是王老吉。

在加多宝内忧外患之际，王老吉能一举统一凉茶江湖吗?

一统凉茶江湖

在中粮宣布拟投资加多宝的数日后，加多宝就赢了纠缠多年的红罐官司，历时5年的凉茶红罐包装争夺战，以“共享红罐装潢权”而结束。

2017年10月31日，中粮包装正式宣布以20亿元人民币向清远加多宝进行注资，其中10亿元为现金方式支付，另外10亿元以中粮包装生产的铝制饮料罐出资。另外，加多宝集团旗下的王老吉公司将以加多宝商标作价达30亿元注入清远加多宝。

此时正是加多宝内外交困之际。官司缠身的同时，加多宝的资金链开始紧张，多名与加多宝有长期合作关系的供应商欠款无法结算，而香港鸿道集团又选择在此刻停止注资。

在不少业内人看来，这算是中粮包装一次“精明”的投资。因为中粮包装在公告中称，加多宝需要提高中粮包装供罐份额至70%;每年2亿元以上的定向分红、逐年递增至4亿元;未达目标或经营不善将回购股份。

但据媒体报道，中粮包装在此次交易中扮演了“接盘侠”的角色。早在2012年，中粮包装就曾找过加多宝谈收购事宜，当时并未谈妥。5年后，在加多宝陷入内忧外患的困境中时，才有了中粮包装的正式入股。

然而，中粮包装的入股使局势变得更加复杂。7月6日，中粮包装一纸公告称，由于王老吉公司(加多宝于香港注册的王老吉公司，非广药王老吉)未按增资协议履行其应向清远加多宝草本注入商标作为实物出资的承诺，已对加多宝提出仲裁申请。两日后，奥瑞金发布公告督促加多宝按原来的协议履约，以债转股的方式入股加多宝。

对此，业内人士认为，加多宝迟迟未履约的原因是后悔当初把核心资产当作筹码来交易了。

祸不单行，在中粮包装和奥瑞金施压之时，加多宝管理层内部震荡加剧，甚至被爆出国内裁员70%，亏损55亿等消息;与此同时，王老吉再度向最高人民法院提出再审申请，争取改判红罐装潢的归属权。

一则则的负面消息让加多宝深陷泥潭，但对王老吉来说，这无疑不是统一凉茶江湖的机会。

据了解，加多宝的年销售额于2015年开始停滞，2016年更是开始倒退，2017年销售额下滑至150亿元。另一边的王老吉却是另一种光景，2015年，王老吉销售额突破200亿元，目前市场份额已经突破70%。

二者的市场地位也在此刻形成了互换。2014-2017年，王老吉的收入复合增速为6.5%，而加多宝的收入复合增速为-15%。根据2014年的基础数据以及近年二者的增速，长江证券预计王老吉在凉茶的市占率已经成为第一，从2014年王老吉以28%的市占率位居第二到2017年已经实现了反超。

对于快消品来说，加多宝此时的情况难稳营销阵地，而王老吉或一举统一凉茶江湖。

竞争拐点到来

凉茶巨头之争告一段落，意味着王老吉的净利率提升周期即将到来。

白云山是全国大型制药企业集团之一，基本实现了生物医药健康产业的全产业链布局，形成了大健康、大南药、大商业等业务板块。

从业绩占比来看，大健康、大南药、大商业收入占比分别为40.9%、37.8%、20.7%，毛利占比分别为50.0%、45.6%、4.2%，利润占比分别为29.6%、51.5%、2.4%。其中，以王老吉为主的大健康收入及毛利占比较高，主要是由于王老吉的毛利率相对较高，但由于凉茶行业费用投入相对也高，所以利润贡献低于大南药。

如今，凉茶行业基本结束了价格战，再加上饮料行业需求回暖，凉茶行业及王老吉的收入均开始提速。

据食品加工协会统计，2016年凉茶行业销售额约561亿元，在饮料行业中占比接近9%，近几年的增速在5%-10%之间。作为龙头企业，王老吉的增长持续快于行业。2014年至今，除了2016年行业价格战导致没增长以外，其他年份王老吉均保持了10%左右的收入持续增长，2018年一季度提货量同比增长超过50%。

如今，王老吉正进一步拉开与加多宝的市场份额，二者市场地位的转化预示着行业竞争拐点的到来。

此外，王老吉对渠道掌控力更加强势，并重新掌握了行业的定价权。据数据统计，从2013-2017年，白云山的销售人员数量从2159人增至11659人。这一数字意味着王老吉和加多宝在渠道竞争力的差距开始拉开，王老吉对于渠道的掌控愈加强势。

当与加多宝的竞争趋缓后，凉茶行业的渠道利润开始回归合理化，加上王老吉对于渠道掌控力的加强，非正常的渠道利润或开始转变为厂家利润，并进一步增加业绩收入。

这一趋势从2017年业绩数据中就已现端倪。