被放大的疫苗恐慌，过高的销售费用占比

谁拿生命开玩笑，谁都得完。

疫苗事件，可谓天怒人怨，引发了公众大面积的焦虑和恐慌，让好不容易才积累到的那丁点“国产信心”被击碎。而细枝末节，也拷问着相关企业的自身的问题，比如销售费用。

众所周知，医药行业的药物销售很大程度上依赖了各个公司的市场推广、销售管道的构建，并最终直接影响到公司的总营收。但若销售费用一直过高，产品毛利率提升就会更加困难，在医药产品的生产研发成本又难以降低的背景下，最后只能采取“羊毛出羊身上”，甚至“铤而走险”。

这是一个什么概念？智通财经APP以出厂价简单地举个例子，如果某药物毛利是92%，营销费用占比36%，这意味着出厂价为人民币100元（单位下同）的药品中，直接用在药品上的材料人工等各项生产成本只有8元钱，而用在行销上却高达是36元。也就是说，销售费用是药品直接成本的近5倍。

无独有偶，就A股几家“人用疫苗”来说，其销售费用基本上均位于高位，部分甚至高于净利润。“赔本做生意”显然就有问题。

数据显示，A股几家人用疫苗上市企业2018年一季度平均净利润率为31.77%，同期医药行业上市公司平均净利润率仅为15.37%，A股上市公司平均净利润率为14.31%。其中，长春生物位居榜首，一季度净利润率超过45%。

净利润率超高，可销售费用也不低。智通财经APP发现，这四家上市疫苗企业一季度平均销售费用约1.12亿元，平均下来可能并不算高，但要知道，其销售费用占总营收比例无不例外甩研发占比几倍，更高于同期医药行业的22.79%。

其中，康泰生物销售费用处于最高水平，该公司一季度销售费用占营业收入近一半，达到48.93%。而按年报所披露的123个销售人员计算，一季度人均销售费用为160万元左右；而长生生物，按披露的25人计算，平摊下来，每个人就“干掉”了470万元。

销售费用高之余，其研发投入占总营收比和销售费用占总营收比相差也激起明显。其中两项费用差距最大的公司就是这次“涉事”公司，长生生物销售费用占比相较研发投入分别高26.03个百分点；康泰生物则高出38.66个百分点。

事实上，和A股疫苗公司一样，港股虽无真正做疫苗的企业，但也冒出不少销售费用偏高的药企。智通财经APP根据2017年财务数据对比发现，港股医药板块销售费用占总营收比例最高的五位，分别为亿胜生物（01061）、天大药业（00455）、复旦张江（01349）、中智药业（03737）以及中国生物制药（01177）。但放眼一看，除中国生物制药外，其余都是中小市值，甚至“壳”票。

•先说榜首的亿胜生物。2017年，该公司期内营业额为8.996亿港元，同比增长16%。毛利为7.376亿港元，同比增长18.4%。年内溢利为1.67亿港元，同比增长22.8%。

分销及销售开支约为5.15亿港元，较2016年约4.10亿港元增加25.5%。从营收贡献端可以推算，其销售费用主要是用在了自有产品贝复舒系列、贝复济系列上。其中，眼科630人，覆盖医院4000家；外科780人，覆盖约5400家医院，2017年参与超过600场学术讲座及2200场市场推广活动。按人头平摊，人均仅36.52万港。因此，占比较小。

•再说光动力药物生产商复旦张江。2017年业绩，实现收入约4.98亿元，同比下降了20%；股东应占利润7528.7万元，同比下降46%。

尽管处于亏损，但这并不妨碍该公司销售费用的上涨。数据显示，2017年的销售费用占总营收比超过了50%。具体为2.53亿元，比研发投入1.10亿元足足多了一倍。细看财报，其费用多投在了艾拉(盐酸氨酮戊酸散，ALA)和里葆多两个产品上，尤其是前者，艾拉的销售销售收入同比增加 18%，而新上市的复美达也贡献了约 6%的收入。至于里葆多，因为从泰凌医药（01011）手中拿回后，其实销售端出现了极大的不稳，销售收入同比减少 58%。

•最后说中国生物制药，这只是足可撑起港股医药板块门面的票。智通财经APP观察到，20017年，该公司营业收入达到148亿元，同比增长9.4%；净利润为21.7亿元，同比增长32.6%。计入权益投资及金融资产的未实现公允价值利润及亏损前及后，归属于公司权益持有者应占盈利同比增长20.8%及32.6%。

期内，该公司销售费用占总营收比约39.83%，因体量较大原因的，这块费用高的59.17亿元。大笔销售费用支撑下，该公司销售金额超过亿元的单品共32个，比2016年增加4个，过10亿元的重磅品种就有4个。比如肝病药物润众销售额约31.68亿元，较同期增长约4.8%；天晴甘美注射液销售额约19.25亿元，较去年同期增长约4.0%；震痛药物凯纷销售额约15.72亿元，较同期增长约31.6%；心血管药物凯时注射液销售额约10.9亿元。

总体来说，药企取得巨额营收的背后，往往伴随着超高的费用投入。而从狭隘的“羊毛出在羊身上”的投资逻辑，在“救人治病”的行业，这样的盈利方式或许本身就存在问题。(田宇轩/文)