无须过份担心沽空机构质疑财务造假 舜宇光学 (02382)六月总出货量超预期

本文来自“策略思考”微信公众号。原标题为《舜宇光学 (2382 HK)：无须过份担心沽空机构质疑财务造假，六月总出货量超预期》

公司公告和沽空消息：

沽空机构GMT Research 于Twitter发文列出多项质疑，认为舜宇光学的财务数据明显有部分造假数的特征，指出盈利过高，过去五年现金流做假。GMT认为应付账款和预付账款均出现假数的特征，代表公司有隐藏债务。报告亦指审计费用过低，或显示审计质素太差。我们认为现时未有有力证据显示舜宇财务欺诈，投资者应重回公司基本面考虑。

舜宇光学 (02382)于7月11日宣布6月份的出货量。6月份手机镜头出货量为87.27百万件，同比增加83.0%，环比增加13.5%，大幅超愈市场预期;车载镜头出货量为3.09百万件，同比增加23.2%，环比增加2.0%;手机摄像模块出货量为35.46百万件，同比增加35.8%，环比增加4.1%;显微仪器出货量为29.55百万件，同比增加77.9%，环比增加42.6%。

中泰评论：

受惠于市占率提升，六月份手机镜头出货量优于我们预期，手机镜头六月出货量实现同比大增83.0%。今年上半年手机镜头出货量合共40.17百万件，同比大增54%，大幅超愈我们预期上半年同比增39%。公司上半年营运数据亮丽，我们认为主要受惠于安卓端市场份额有所提升，加上预期下半年7P(7 个塑料镜片)将会逐步量产，因此我们提升全年手机镜头板块的收益预测至50.9亿元人民币。

手机摄像模组出货量同比增长仍然强势 手机摄像模块出货量同比上升35.8%，环比增加4.1%，主要由于舜宇在国内旗舰级手机的市占率有所提升。随着国内越来越多手机厂商采用双摄像头和三摄像头设计，包括华为和OPPO分别推出三摄手机P20 PRO和Find X，我们认为这将有助提升三摄的渗透率，看好下半年的出货量，预测该部分收益全年增幅将会有所放缓，但同比增幅仍有33%。

上半年车载镜头出货量增幅低于预期 我们认为上半年车载镜头出货量放缓主要由于部分客户调整库存。根据智研咨询，2017年全球车载镜头市场规模达8,538万颗，平均年复合增长率达30%。舜宇光学为目前全球最大的车用镜头厂商，全球市占率高达30%。随着ADAS发展提速，下半年车载镜头需求将会回暖，我们预测该部分收益全年将同比增29%。

我们认为舜宇一向财政稳健，暂时未有证据显示公司有粉饰财务数据，无须因为一则推文而过份担心舜宇财务造假。我们上调了盈利预测，根据DCF模型设定2019年目标价为187.3港元，对应18/19年45.9/34.2倍市盈率，调整为买入评级。