新股前瞻|敢叫板达利食品（03799），TS WONDERS有何来头？

可比克目前已是国产薯片品牌龙头，深受年轻人喜爱。不过，“欲戴皇冠必承其重”，身为龙头的可比克，仍受到各大国外薯片品牌的围攻，特别是百事旗下的乐事薯片，二者打的“难解难分”。与此同时，“Treatz”、“UCA”品牌薯片也出现在围攻的队伍之中。

“Treatz”、“UCA”薯片是新加坡休闲食品公司——TS WONDERS旗下的两个核心薯片品牌。TS WONDERS不仅业务扩张至中国，就连上市，也选择在了中国香港。

据智通财经APP了解，TS WONDERS已于近日向港交所递交了招股说明书，申请主板上市，域高融资为独立保荐人。

从开始经营业务到如今上市，TS WONDERS的发展历史横跨了半个世纪。登陆资本市场速度如此缓慢，与休闲食品行业的剧烈竞争有很大关系。为了加强竞争力及抵御下游需求波动的影响，休闲食品企业都会走产品多样化组合路线，并专注于高增长的产品类别。

TS WONDERS也是如此，该公司不仅生产薯片，还经营坚果类及其他。以2017年产品收入计算，坚果类收入占公司总收入的77.7%，薯片类占18.4%，其他产品则占3.9%。坚果类产品是该公司收入的大头。

虽然休闲食品公司都会走产品多样化路线，但在市场拓张上，不同的企业又有不同的策略。可比克品牌薯片的母公司达利食品的市场拓展与TS WONDERS就有所差别，达利食品专注于中国本土市场，而TS WONDERS在新加坡经营业务的同时，积极发展海外市场，该公司的产品目前已在包括马来西亚、中国、印度、英国、印尼等超过10个国家销售及分销。

以2017年该公司不同地区的收入计算，新加坡收入占公司总收入的59.2%，马来西亚收入占23.6%，在中国的收入占8.2%，其他地区的收入占9%。作为新加坡的第二大休闲食品生产商，新加坡地区给该公司贡献的收入是最大的。

TS WONDERS在中国的收入占比虽不超10%，但中国地区收入的变化也将明显的影响到公司的整体业绩。2015-2017年，该公司的收入先增后减。2016年时，由于公司在五十周年纪念活动上加大宣传力度，收益同比2015年增加14%至5732.7万新加坡元。但2017年时，由于宣传力度的减小及中国农历新年的提前，导致收入较2016年下降3.2%。

收入虽有所波折，但年度溢利是逐年提升的，由2015年的326.8万新加坡元增长至2017年的597.3万元。2017年收入下滑，年度溢利却增加是因为营销开支的降低。

总体而言，TS WONDERS的业绩还算稳定，毛利率、净利率逐年提升，毛利率由2015年的21%增长至2017年的24.5%，净利率由2015年的6.5%提升至2017年的10.8%，盈利能力逐渐增强。

与此同时，公司的资金流动性逐步提升，流动比率由2015年的1.7倍增加至2017年的2.3倍，资金充裕，该公司的低负债率也是优点之一，2017年时，负债率仅22%。

但值得注意的是，该公司的流动资产里有较大一部分是存货，且存货周转天数由2015年的77天延长至2017年的91天，这并不是因为产品的滞销，而是因为新加坡马铃薯、马来西亚木薯的平均售价正在逐步走高，该公司在2017年加大了对原材料的采购，以防止销售成本的上升。若原材料价格持续上涨，或将影响TS WONDERS的盈利能力。

除此之外，对五大客户(五大客户收入占公司总收入的50%以上)的依赖也是TS WONDERS的经营风险之一。该公司的最大客户是新加坡的最大连锁超市NTUC，其覆盖200多家门店，2017年时，TS WONDERS从NTUC获得的收入占公司总收入的27%。虽然双方有长达30年业务合作，但若关系破裂，或会对业绩有所影响。

达利食品是专注于本土市场，不断丰富产品线，利用主场优势打造品牌，如今已成一方巨头。而TS WONDERS则更偏重于海外市场的扩展，品牌国际化路漫漫，能走到哪一步就要看公司管理层的能力了。