周黑鸭（00158）粉丝破千万，难怪内资不怕亏

“永远不要为你的股票付出过高的成本”，这是格雷厄姆对巴菲特讲得最多的一句话，这句话至今依然是很多价值投资者信奉的至理名言。

其实，要做到不为股票支付过高的价格并非难事，只需要耐心等待股票下跌便可。就拿当前中国的股市行情来说，香港和内地股票市场行情持续低迷，许多股票甚至出现价格“腰斩”，此时实乃发现投资机会的上佳时机。

就拿在上市之初创造无数话题的周黑鸭（01458）来说，近期伴随着市场整体调整，其股价也在近3个月时间内下跌超过35%。2018年7月23日，周黑鸭股价一度跌破发行价最低下探至5.47港元。

行情来源：富途证券

随着股价下跌，周黑鸭的估值水平已经来到14.9倍静态市盈率和2.84倍市净率，估值也已远低于两大竞争对手绝味食品（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ）。

然而，此时是否是买入周黑鸭股票的好时机却不能如此简单判断。因为，按照港股市场投资者的投资风格，一家盈利能力存疑公司的股票是不受投资者待见的，而周黑鸭恰恰已经陷入了盈利困境。

未来盈利能力存疑

智通财经APP梳理周黑鸭近几年财务数据发现，公司营收从2014年的18.09亿元人民币（单位下同）增长至2017年的32.49亿元，增幅达到79.6%。但增速却逐年放缓，2017年营收增长15.38%，为近四年新低。

需要注意的是，周黑鸭营收虽然依旧保持双位数增长，但这些增长却是依靠门店增长得来。截至2017年末，公司门店数量首次突破千家大关，同比增长32.01%。与门店增长相对应的，公司期间费用在2017年达到10.9亿元，同比增长33.55%，其中销售及分销开支达到9.48亿元，占营收比重29.18%。

更值得注意的是，周黑鸭门店及费用的增长，并没有给公司盈利能力带来太多正向变动。公司坪效在2017年下降46万元至316万元，产品毛利率下将约1.4个百分点至60.93%，净利率下降近1个百分点至23.44%。

中金公司在近期发布的研究报告中指出，尽管周黑鸭上半年开店数有望加速至200家左右，但上半年收入增长幅度仍可能放缓至个位数约为6%，老店同店下滑幅度相比于2017年的2-3%左右或进一步加剧。根据中金的门店调研，上半年客单价基本同比持平，客流量的大幅减少或拖累同店下滑接近10%。

此外，受原材料成本上行和折旧摊销费用增加，上半年毛利率水平或将同比下行1.4个百分点至59.5%左右的水平，并预计全年毛利率水平将由去年60.9%的水平下滑至59.1%。

内资仍稳步加仓

由此看来，周黑鸭的业绩不仅在过去没有给投资者带来意外之喜，未来短期内的盈利能力也充满疑虑，在市场行情低迷之时，投资者选择暂时离开并非不可理解。

但所谓“人弃我取”，有人离场必然有人进场。智通财经APP港股通持仓变动数据显示，内地资金近几个月正在持续增持周黑鸭股票，持仓比例已经从4月底的5.5%左右增至近11%。截至7月20日，内资持仓周黑鸭的亏损比例已经超过16%。

数据来源：智通财经APP

那么，是什么原因造成内资成为大幅亏损的“冤大头”？又是什么原因促使内资“越跌越买”呢？在智通财经APP看来，有一个合理的解释，那就是看好周黑鸭更长远的发展，这和中金公司在研报中阐述的观点如出一辙。

产品力铸就增长潜能

中金称， 尽管短期业绩受同店下滑和费用率攀升的双重挑战面临压力，但长期来看周黑鸭全国自营门店平台网络仍具备巨大价值，即公司可通过增加鸭货之外的附加值更高的产品最大化单店收入，具备长期潜力。同时公司在门店拓展、品类拓展和营销探索上从未停下脚步。

说到附加值高的产品，这或许是周黑鸭最得意的地方。

根据智通财经APP的了解，从鸭脖产品的配料来看，周黑鸭主打甜辣口味与绝味同类产品的麻辣口味和煌上煌的酸辣口味形成鲜明差异。产品的差异化再加上自营模式，令周黑鸭产品总体毛利率常年保持在60%以上，公司产品竞争力有多强不言而喻。

在产品口碑形成之后，公司拓展新品就变得相对容易。

周黑鸭小龙虾产品在2018年初重新上架之后，销售再度火热，公司两款售价55.9元的小龙小产品在天猫官方旗舰店的累计销量达到16万件，单月销量合计超过6万件。

小龙虾的销售数据，不仅表明周黑鸭的新产品同样具有很强的竞争力，同时也表明公司电商渠道的销售增长，能够在一定程度上弥补线下门店盈利能力的缺失。

周黑鸭2017年财报显示，公司网上渠道的销售金额达到3.44亿元同比增长30.3%。来自天猫的数据则显示，周黑鸭在2018年618活动期间，累计销售出280万根鸭脖。

这些数据都可以表明，如若周黑鸭未来在线下经营不畅，可以通过线上销售增长来弥补。

获千万粉丝加持

根据智通财经APP的观察，周黑鸭线上渠道销售的增长，并不单纯增加公司的销售收入，更进一步增加了顾客粘性。

周黑鸭天猫官方期间店数据显示，公司的粉丝数量已经达到308万，远远超过绝味食品的63万和煌上煌的25.8万。此外，周黑鸭官方微博的粉丝数量也达到58万，远高于其他两家。

7月24日，周黑鸭在其微信公众号中发布消息称，公司微信粉丝数量已经突破1000万之众。

苹果公司的成功告诉我们，好产品才是成功之道，拼多多的崛起告诉我们，吸引人才是生意的本质。如今的周黑鸭告诉我们，它既有好的产品又足够吸引人，盈利能力更上一层楼也许就在不久的将来，那么投资者又何必拘泥于一时的得失呢？